周五科创板新股中自科技上市首日即破发，盘中一度大跌17%，截至收盘，公司跌6.87%，报66.03元/股。

中自科技成为注册制下年内第一只首日破发的新股，也是注册制试点改革以来第二只破发的新股，第一只是2019年12月4日上市的建龙微纳。

德邦证券吴开达团队分析认为，首日破发体现了注册制要求下的“市场化定价”原则，打破“新股不败”的思维定式，促使新股收益的理性回归。与中签率相比，市场研究能力对于投资者更加重要。

中自首日破发似乎在情理之中

中自科技被称为“燃料电池催化剂第一股”，专注于研发、生产和销售燃料电池催化剂，产品主要用于各类天然气车、柴油车、汽油车和摩托车尾气处理，招股书称该公司还“积极探索”其技术在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。

根据其招股说明书，中自科技2018-2020财年的归母净利润分别为-5930.97万元、8655.37万元、2.18亿元。2021年前6个月的营业收入为6.25亿元，较上年同期下滑54.61%；归母净利润为2871.30万元，较上年同期下滑81.76%。

今年该公司还面临着利润下滑的风险。该公司预计2021 年前9个月公司的营业收入同比下滑超过50%，扣非后归属于母公司股东的净利润同比下滑超过80%。 

根据发行公告，中自股票的发行价格为 70.90 元/股。但以公司2020年度经审计后的扣非后的归母净利润计算，市盈率为26.61 倍。

如此看来，中自首日破发出乎意料但似乎又在情理之中。

市场定价回归，破发也许是件好事

“打新不败”神话虽然破灭，但市场定价功能凸显，新股收益趋于理性，此次破发对是市场正常运行来说是个好消息。

德邦证券认为，

回归理性，破发是件好事，体现了注册制要求下的“市场化定价”。这将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价从而打破搭便车报价策略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不再是入围率高低，轻研究重博奔的定价方式将有放改美，收益分配回归研究能力。

该机认为一二级价差将会长期存在，一方面是因为锁定期带来不确定性折价。

另一方面，相对于中小投资者来说，机构投资者拥有对IPO公司的信息优势。由于信息不对等，中小投资者更有可能买入发行价高于其内在价值的差新股，此类股票一旦破发，中小投资者将会陷入“赢者诅咒”。但为了保证发行成功，必须吸引中小投资者参与，因此发行人通常把发行价格定在一个较低的水平上，以此作为对非知情投资者的补偿。

以打新作为主要投资收益来源的投资者将逐渐退出

德邦证券预计，未来打新收益的预期回报率降至 5%以内，以打新作为主要投资收益来源的绝对收益投资者考虑机会成本，将逐渐退出。

从行业来看，被称为“固收+”基金基本盘的银行、非银金融和食品饮料三大行业，持仓比例总体较为稳定，预计这部分资金退出后将对上述行业产生一定影响。

对于股指期货投资者来说，对冲型打新资金退出，预计贴水现象将有效改善。

那么这些投资者将在什么时候退出？对此，德邦证券表示，

打新行为实质上是一种周期性市场行为，市场稳定之后，投资者预期收敛，预计资金将大批量退出。

本文部分内容来自德邦证券吴开达、姚皓天的研报《首日破发影响几何？重温新股定价逻辑》