虽然美国通胀指标持续上行，作为传统对冲通胀的工具——黄金却市场表现一般。但伴随着市场对滞胀风险担忧的加剧，金价有望迎来转折点。

美国通胀持续爆表

通胀指标方面，最新数据显示，美国CPI连续16个月上涨，9月CPI同比上涨5.4%，超市场预期，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平。

但令人困惑的是，在通胀指标持续上行之际，作为传统对冲通胀工具的黄金却表现不佳：芝商所（CME）上海黄金合约在美国9月CPI数据公布后一度下挫50美元。

芝商所（CME）上海黄金合约 (SGU）

从历史上看，当通胀攀升时，黄金一直被视为一种有吸引力的投资。在上世纪70年代的通胀失控年代，黄金暴涨上演史诗级行情：在美国通胀上升的72-80年阶段，黄金价格涨了10倍，而同期美股下跌了5.6%，债市更是大幅暴跌。

美联储政策收紧预期拖累黄金

市场分析认为，黄金的市场表现主要与美联储政策收紧预期相关。

作为贵金属，黄金对于利率非常敏感。美联储此前在公开场合多次表示，目前的通胀“只是暂时的”。在超预期的通胀数据发布后，市场预期美联储可能会加速收紧货币政策，这将推高利率，削弱黄金的吸引力。

越来越多的人预期，美联储可能在2022年下半年之前开始收紧利率。芝商所分析工具CME FedWatch Tool显示，市场预计明年6月加息的可能性超过48%。

CME FedWatch Tool 

“事情正在起变化”

但目前市场预期正在发生微妙的变化。

伴随着全球供应链扰动持续，“暂时性”通胀还在持续，且影响范围及持续时间正在扩大。美国交通部长皮特•布蒂吉格（Pete Buttigieg）此前承认，美国目前面临的一些供应链问题非常复杂，“挑战”将继续存在，不仅是未来一两年，可能会持续“年复一年”。

而受供应链中断影响，全球经济复苏已显示出停滞的迹象。来自美国、英国和欧元区的商业调查显示，随着交货时间延长和积压的增加，制造业活动放缓。与此同时，欧美企业则陷入严重的用工荒。

英国央行行长安德鲁•贝利(Andrew Bailey)已经承认，供应瓶颈和劳动力短缺正在恶化，可能会在未来几个月抑制经济增长，加剧通胀。亚特兰大联储主席Raphael Bostic也持类似观点，其认为物价上涨不是“暂时性的”，通胀率飙升的持续时间比预期的更久。

这将使各国央行将在应对“滞胀”和“通胀”之间左右为难。

M&G Investments固收部门主管吉姆•里维斯(Jim Leaviss)表示，如果各国央行选择收紧政策应对通胀，将压低经济需求，拖累经济增长，但却无法解决供应链中断带来的通胀难题，滞胀状况恐加剧恶化。

黄金有望迎来转折点？

在“滞胀”恐慌加剧情况下，黄金有望迎来转折点。

MKS金属策略组主管Nicky Shiels表示，如果“暂时性"通胀转变为持续通胀和经济增长放缓，黄金肯定会有一些不错的上涨空间。滞胀将迫使资产配置从典型的通货紧缩资产或石油、铜等大宗商品，转向贵金属行业。

道明证券也持类似观点。该行分析师表示，尽管滞胀已经引起了部分投资者的注意，其尚未转化为额外的黄金需求。但随着全球能源危机加剧，一个寒冷的冬天可能会使能源价格继续疯狂走高，助长滞胀。该行预计，黄金市场的空头回补可能在2022年初引发更大的势头。

海外投资者显然已经开始关注滞胀前景。

从此前通胀数据发布后资产走势看，更高的通胀数据并不像之前几个月那样，令贵金属价格下跌，反而是推动了它们上涨。美国CPI数据公布后黄金先大跌再大涨的反转走势，就是一个印证。

投资者同时积极利用黄金期货合约，规避可能的滞胀及通胀风险。在市场持续买入下，芝商所旗下的上海黄金合约（代码SGU和SGC），从1月21日到9月21日，买卖差价大幅收紧，订单规模增加了约4倍。

积极的交易也创造在岸/离岸黄金价差套利机会。芝商所上海黄金合约SGU合同（美元以每金衡盎司美元计价）及SGC（CNH以每克CNH计价）价差波动持续放大，与历史标准相比，这一价差表现出高度的波动性。

针对近期黄金相对停滞的走势，OANDA高级市场分析师Edward Moya认为，尽管美元影响占据主导的市场情况可能持续到美联储宣布缩减购债行动，但“黄金的下行压力开始接近尾声，市场正接近转折点，金价有望企稳并重拾历史上持续较长时间的看涨趋势。”

芝商所于2019年推出上海金（美元）期货和上海金（离岸人民币）期货。此合约为客户提供了参与中国黄金市场的机会，客户可以选择以美元计价还是以离岸人民币计价的合约进行交易。合约标的为上海黄金交易所 的黄金基准价午盘价，以现金结算方式交割。上海金期货由 COMEX提供，令市场参与者进入中国市场更加容易。
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