“市场在慢慢接近底部，风险比较低。不需要太在意经济滞胀。”

“利率会长周期下移，社会的钱慢慢进入到权益市场。如果有一些行业趋势是向上的，它的股票一定是向上的。”

“今年这类资产（消费和医药）是以调整为主......稳健的资产在今年走的非常的弱。但在当下，稳健类资产大体上风险是可控的。”

“今年大众消费到目前比较糟糕，看不到拐点，但高端消费品韧性比较强，没有出现业绩的下滑，和年初预期是比较一致的，今年主要是杀估值，到现在大部分已经完成了。”

“纯价格弹性最典型的就是钢铁、煤炭、有色、电解铝......这类资产我们认为，长期是不合理的......纯价格的东西在今年四季度是高峰，从股票交易角度看已经结束了，股票更关心的是拐点。”

“明年整个电池的上游的环节，贝塔是结束了......整个新能源车投资逻辑，是从电池的上游慢慢切换到下游。今年在中上游是有很强的阿尔法，明年是中下游会有阿尔法，中上游是大概是负阿尔法。”

“光伏和风电量的增长是比较稳妥的，考虑到碳中和，煤炭的机组不能再上了，然后在长周期里要考虑价格的下移，利润在不同环节的重新切割。”

“(港股互联网公司）短期看不到弹性多大，中长期和国内的高端消费品差不多，目前估值比国内消费品便宜，但是不会像去年有那么大弹性，未来它们估值也不会提高，但可以赚业绩增长的钱。”

“明年周期股会下来，因为长期不合理。高景气行业还是值得交易的......要买高景气度赛道里面的中下游公司。”

“长期以新能源为主要结构，然后高端消费品、某些医药，包括港股的互联网，还有国内像资管行业都是不错的，资管行业是非常好的消费品赛道。”

“大类配置依据行业增长的斜率和估值的匹配性，排序的话，新能源最好，然后资管行业，然后普通的消费品，周期股里面，养殖属于长周期的底部，熬的时间会比较久。”

近日，上投摩根李德辉在一场直播中作出了上述作出了上述判断与分析。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

主持人：一些投资者担心当前市场蕴藏着一些比较大的风险，比如说滞胀，您怎么看？

李德辉：我认为市场在慢慢接近底部，风险比较低。不需要太在意经济滞胀，今年四季度是长周期的底部，再往后看1-2个季度，把需求（包括地产、基建、消费）往上提，这个情况会得到有效的改善。供给在今年四季度肯定是最紧张的，年后能耗双控的很多约束因素或许会放开。

其次就是期待明年煤炭供给稍微提高，让整个电力的成本不要过高。上游价格下行，下游需求提供，所以我认为到明年二季度，大体上经济是企稳回升。

在这个过程中，流动性已经在今年四季度回升。股市的底部会领先于经济的底部，所以大体上风险是比较低的。

主持人：当经济逐步放缓的时候，是不是投资的机会变少了，整个市场尤其是权益、股票市场就没有大机会了？

李德辉：首先，经济放缓是长周期的趋势，这影响了企业的盈利。但是股市还有另外维度，就是企业的资金成本，如果企业的盈利的增速比以前慢，但资金成本下移，价格有可能是上涨的，这是资金回报问题。未来我们的资金回报应该是下降的。

其次，房地产和地方平台同时压住后，无风险的收益的资金、资产就没有了，所以利率会长周期下移，社会的钱慢慢进入到权益市场。

如果有一些行业趋势是向上的，它的股票一定是向上的。2000年是移动互联网，这几年是新能源，每到大的产业趋势，这些行业的股票都涨了非常多，不断有一些结构性的行业机会推动股市向上，如果能够抓住这些机会，又享受了资金成本的下移，股市整体是在慢慢向上的。

主持人：今年的市场切换的非常快，但很多偏消费、医药蓝筹的基金最近有一些回暖，是不是就出现了一些比较好的投资机会？

李德辉：消费和医药优势在于，它的商业模型比较好，稳定性很强，缺点是PE估值比较贵，今年这类资产是以调整为主，叠加今年上游原材料的价格暴涨，大家会觉得上游股票更有性价比，一来一回中，稳健的资产在今年走的非常的弱。

但在当下，稳健类资产大体上风险是可控的。从两方面来看，估值衡量和基本面变化。

从估值角度看，今年大众消费到目前比较糟糕，看不到拐点。但高端消费品韧性比较强，没有出现业绩的下滑，和年初预期是比较一致的，今年主要是杀估值，到现在大部分已经完成了。

从估值性价比角度看，稳健类资产是可以接受的资产。估值大体合理，消费品公司普遍在30多倍，每年的增速在10-30%，这类公司估值扩张的幅度不会很大，但赚业绩增长的钱还是可以的。

这样看来，消费是稳定且还可以的回报，医药可能差异度会稍大一点，因为大量采购、医保支出的约束，导致医药的基本面没有高端消费品那么强劲，会稍微的弱一点。

稳健类资产大的底部已经慢慢出现了，向上的预期收益取决于它未来的业绩增长。

主持人：有一些品种弹性是很足的，而且之前的表现非常的强势，比如说新能源、光伏、资源品，价格波动和股价的波动也非常的剧烈，您怎么看这些强势品种？

李德辉：价格弹性的东西应该是结束了，明年是有下行风险的。然后依靠量增长的公司，明年可以继续看。

纯价格弹性最典型的就是钢铁、煤炭、有色、电解铝，它的量其实是不增长的。由于今年整个下游的需求还是不错的，但碳中和、能耗双控导致今年的供给是收缩的，所以最近煤炭、水泥都是非常贵的价格。

这类资产我们认为，长期是不合理的，即便未来有碳中和中枢会上移，但也不可能上移到这个位置，中下游企业根本接受不了。所以纯价格的东西在今年四季度是高峰，从股票交易角度看已经结束了，股票更关心的是拐点。

新能源车未来不会普涨，明年电池上游的贝塔结束

另外一类资产，依靠着量的增长逻辑还是可以的，典型的就是新能源汽车，增速非常快，今年大概是翻倍，明年50%的增长，典型的成长股。在这个里面又有具体的细分，涨幅特别大的比如电池上游的碳酸锂，中游的6F、VC等。因为今年新能源车的需求突然翻倍增长，但化工品生产不可能很快起来，导致很多小的细分品类的股票涨了10倍，这在明年是有风险的。

明年整个电池的上游的环节，贝塔是结束了，更多的是看各个股票自身的阿尔法能不能抵抗它的贝塔下行。所以我们认为整个新能源车的投资的逻辑，是从电池的上游慢慢切换到下游。今年在中上游是有很强的阿尔法，明年是中下游会有阿尔法，中上游是大概是负阿尔法。

光伏和风电量的增长是比较稳妥的，考虑到碳中和，煤炭的机组不能再上了，然后在长周期里要考虑价格的下移，利润在不同环节的重新切割，大体上我们认为这两个行业，慢慢前进，在量上是有比较稳妥的增长，如果在阶段性有超额垄断利润的公司，可能会更好一些。

总之从需求角度、行业的贝塔角度看，新能源明年还是稍微的更加占优。

主持人：互联网的公司的靴子算是落地了吗？以互联网为主体的香港市场可以投资了吗？

李德辉：大部分落地了，之后我们要评估公司的长期的增速在什么位置。互联网是类消费的行业，需求等同于消费行业，只不过线上增长会更快。

中长期的考虑，要看这些公司能不能依靠护城河，维持比较稳妥的、可持续性的增长。这类公司经过今年估值调整，当前位置上性价比是可以的，只是说有多大弹性的问题。

短期看不到弹性多大，中长期和国内的高端消费品差不多，目前估值比国内消费品便宜，但是不会像去年有那么大弹性，未来它们估值也不会提高，但可以赚业绩增长的钱。

港股长期弱于A股

主持人：如果港股市场以互联网为主要的标的，变成类消费了，偏稳定了，那么是不是整个香港市场的投资的吸引力也下降

李德辉：香港市场这么多年一直比A股要弱的，长期看也是这样子。一些互联网公司，包括一些医药、消费，个股肯定是永远都有阿尔法的，但整个市场的贝塔应该比A股要弱。

主持人：投资方面站在这个时点，怎么看四季度，看明年？

李德辉：8个字，底部渐进，均衡配置。

整个股市的底部越来越近，这个区域是底部慢进的情况，增加的配置里比今年稍微的均衡一点。

明年周期股会下来，因为长期不合理。高景气行业还是值得交易的，只不过不像今年只能投资一个高景气方向，明年可能会稍微扩开一点，因为经济要有修复，行业贝塔值收窄，更多是阿尔法，要买高景气度赛道里面的中下游公司。

长期以新能源为主要结构，然后高端消费品、某些医药，包括港股的互联网，还有国内像资管行业都是不错的。

资管行业是非常好的消费品赛道，是因为在今天老百姓的资产配置的需求是很旺盛的，每年十几个点增长是妥妥的，行业还没有饱和，它是比消费行业更好的行业。

大类配置依据行业增长的斜率和估值的匹配性，排序的话，新能源最好，然后资管行业，然后普通的消费品，周期股里面，养殖属于长周期的底部，熬的时间会比较久。

本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。

本文作者：李宇 王丽，文章来源：投资作业本，原文标题：《李德辉：市场底在慢慢到来，钢铁煤炭等价格弹性的产品上涨结束，新能源车明年可以继续看》