等待8个月后，内蒙古新华发行集团股份有限公司终于排队上会。本次拟在主板发行不超 过 8828.10 万 股 ， 募 资 额 为10.03亿元。

对于新华集团披露的招股书，不仅证监会提出33项反馈意见，且公司存在的诸多问题也遭到业内普遍质疑。10月21日，新华集团将直面发审委的检验。

偿债能力低于同行

经过20余年的发展，新华集团产业规模快速增长的同时，偿债压力不小。截止2020年末，公司合并资产负债率达到60.58%，虽然较2019年出现小幅减少，仍保持高位。同时流动比率、速动比率均低于行业平均水平。

就同行业可比上市公司来看，新华集团资产负债率高于同业均值。从公司列举的同行业可比上市公司来看，新华文轩资产负债率相对较高，但2020年也仅有40.9%。山东出版、皖新传媒、中原传媒则分别为34.7%、27.1%、34.21%。简单对比看，新华集团和同行可比上市公司在资产负债率方面存在巨大差异。

再从流动比率、速动比率看，2018年-2020年新华集团流动比率分别为2.37、1.34、1.35，整体大幅下滑。而同行可比上市公司2018年-2020年流动比率则分别2.59、2.46、2.23，表现相对稳定。公司在流动比率上和同行平均水平存在一定差距。

速动比率方面，公司 2018年-2020年分别为2.25、1.26、1.21，同行可比上市公司则分别为2.18、2.06、1.89，同样存在差距。

坏账计提比例偏低

应收账款也成为业内广泛质疑的焦点。具体看，新华集团2018年-2020年应收账款分别为2.82亿元、3.73亿元、3.47亿元，占同期营业收入比重分别为25.84%、31.02%、27.36%，整体占比偏高。

除此外，新华集团应收账款坏账准备计提比例则明显低于行业平均水平，被指“粉饰”利润。招股书披露，公司1年以内的应收账款坏账计提比例为5%，与同行业可比公司山东出版、皖新传媒计提比例相近，但低于中原传媒，以及新华文轩。其中新华文轩1年以内的应收账款 坏 账 计 提 比 例 达 到5.61%-11.88%，远高于公司。而公司1-2年应收账款坏账计提比例 为 20% ， 新 华 文 轩 则 达 到57.61%-59.02%，同样高于公司。

从账龄结构看，公司1年内应收账款占比为87.62%，1-2年账龄的应收账款占比为9.34%，两者合计达到96.96%。有质疑称，如果公司按照同行业可比上市公司水平的坏账准备计提比例进行计提，将明显吞噬利润。公司坏账准备计提比例较同行明显偏低，存在粉饰业绩的嫌疑。

连续两年大举分红

在距离登陆资本市场仅差临门一脚之际，新华集团却大举分红，两次累积分红金额高达7.03亿元。而这个分红金额已经高于其3年累积实现的净利润。

具体来看，2019年12月20日，公司共向股东分配股利60000万元(含税);2020年5月29日，公司向股东派发现金股利10380.44万元(含税)。短短一年内公司两次分红就累积支出高达7.03亿元。而2018年-2020年公司累积实现净利润才仅为5.41亿元。

有分析指出，过高的分红率是否会对公司长期发展不利还有待观察。但在准备上市前进行多次大额分红，此举极有可能是赶在新股东加入前，将公司此前累计的收益落袋为安。

新华集团能否顺利过会?《金融投资报》将持续关注。