美银衍生品团队一周前观察到，“美股投资者对逢低买入失去信心”，并警告称，在经历“最近几周的重大挫折”之后，前景似乎还远未明朗。

该行指出最近美股市场脆弱性加剧，短短7个交易日内出现两次3个标准差以上的日抛售，这是自1928年以来，标普第24次在10个交易日内经历两次或以上3个标准差的震荡。

一周后，美银衍生品团队发出了更悲观的警告——市场从最近的低迷中反弹的难度越来越大，标普已经有27个交易日没有创下历史新高，这是自2020年9月以来最长的一段时间。

他们指出，今年秋季的势头正在减弱，“市场横盘整理持续的时间越长，可能投资者对逢低买入的信心就会持续减弱。”

美股利空重重

由于缺乏积极的买家——例如最近散户投资者拒绝入市，加上股票回购因为即将到来的财报季而处于禁售期，“市场可能出现自疫情暴跌后的首次冲击，而美联储是否会在下一次抛售后救市也未知， ”美银警告说。

美联储周三公布的会议纪要显示，如果11月会议决定开始缩减购债（taper），可能会在11月中或12月中开始行动。

当然，有观点认为“taper并不是紧缩”，并认为“缩减资产购买对经济的影响比加息要小，因此威胁不如之前的加息周期。”

作为回应，美银分析师反驳称，投资者“不仅应该关注缩减和加息将如何改变基本经济状况，还应该关注它们在当前环境下对投资者情绪的影响。例如，标普指数在2017年的3次加息中表现强劲，但在2018年加息时表现低迷，这次的缩减周期可能会像之前的加息周期一样给股市带来痛苦。”

在详细阐述这一点时，美银从一个显而易见的事实开始，即“史无前例的货币政策促使疫情后股市实现了历史性回报和估值。”

如今随着taper临近，加上今年秋季市场动能减弱，“市场可能需要一段时间的坏消息，才能让美联储站在自己一边，或者回到更有吸引力的估值水平。”

尽管可以肯定的是，一旦taper开始，美联储为了支持股市会在加息时点上“做文章”，这是美联储扭转股市下跌的常用方法。

例如，2015 年，在股市再次疲软的背景下，时任美联储主席耶伦在9月FOMC会议前后推迟了人们普遍预期的加息计划，之后又将下一次加息推迟了整整一年。

但美银警告称，“美联储推迟加息并不能排除一段更大的波动期”，因为：

1、我们还没有看到市场对taper的实际反应。

2、“美联储看跌期权”可能需要经受考验。

3、通胀上升过快可能会限制美联储像上一次缩减周期那样轻松拯救股市的能力。

“美联储看跌期权”面临考验

市场往往倾向于将股市的恐慌情绪视为美联储救市的信号，然而，美银认为，美联储态度的重大转变往往是鉴于美债市场“不同意”美联储的加息计划。

例如，到目前为止，最让美债市场感受到缩减恐慌的是2013年，当时，美债波动性指数（MOVE index）大幅走高，美联储2014年退出QE，但直到2015年12月首次加息，期间美国5年盈亏平衡通胀率（5Y Breakeven Inflation Rate）大幅下降，欧洲美元期货隐含利率（Eurodollar futures implied rates）保持相对低位。

更明显的是2019年，随着鲍威尔在2018年底进行年内第4次加息，美国5年盈亏平衡通胀率与欧洲美元期货隐含利率（Eurodollar futures implied rates）均大幅下降，这与未来加息走势并不一致，对应的是美联储政策“180度大转弯”，分别在2019年7月、9月和10月连续3次降息。

如今情况恰恰相反，欧洲美元期货隐含利率和盈亏平衡通胀率正在上升，后者远高于过去紧缩周期的水平，这与未来不间断的加息周期走势一致，而最近的美债利率波动在长期收益率上升过程中保持平稳（不像2021年一季度的美债抛售），从而提高了美联储拯救风险资产的门槛。

因此美银认为，美债市场没有“反对”美联储的缩减QE声明，这对美股而言可能是一种双重打击。

美银策略分析师普拉萨德(Riddhi Prasad)警告称，

美联储可能不太愿意像上个周期那样轻易地偏离缩减计划并拯救市场，从而进一步增加美股风险。”

换句话说：又一场危机即将到来。