“谁中签谁倒霉” 新股屡屡破发谁该着急？

来源：金融投资报 | 2021-10-28 08:46:37

最近一件比较有意思的事，是A股多少年来的“新股不败”变成了历史，新股一上市就破发。以前谈论的是“大肉签”赚了多少万，现在谈论的是“谁中签谁倒霉”。

如果是放在以前，新股破发市场会将责任推给发审部门，认为是“看门人”失责，让二级市场成了“垃圾场”;而且，越来越多的新股一上市就破发，会影响新股发行市场的健康可持续发展，说直白点就是新股可能发不出去。这样一来，扩大直接融资比重的“重任”就完不成。因此，为了保障新股IPO发行顺利进行，最简单的办法就是以20倍市盈率的隐形红线直接限制发行价，但这样导致的结果就是新股发行价格与二级市场交易价格落差巨大，新股一上市就遭爆炒。

实施注册制改革一个最明显的变化，就是新股发行价格可以随行就市，一般都是询价机构说了算，一般来说都会大大超过20倍市盈率，基本接近行业平均市盈率，有的比行业的动态市盈率还要高很多，新股发行价格基本一步到位。虽然也配套有交易制度改革，但目前二级市场的价格保护机制滞后，保荐机构承销商基本不管二级市场上市以后的价格，即便部分上市公司采取“绿鞋机制”，买入跌破发行价的自家股票，也还是杯水车薪。可以说，目前注册制改革的定价，对中小投资者是非常不友好的，他们根本没有定价的权利，却不得不去承受高价发行和一上市就破发“亏钱”的命运。

当然，这似乎也是管理层的一种用意，就是要市场自己去发现价格。如果发行价格高了，一上市就破发，那就适当压低发行价格。但是，这样试水的风险也很大，是把双刃剑。如果新股高价发行又持续破发，监管层又不干涉，结果可能就不是发行价格下降，而是没人去申购新股，发不出去，这种风险可不可控?暂时不知。

但是，对目前新股持续破发的情况，还是有必要疾呼一下：

首先，新股不要过度包装，发现舆论质疑的，必须暂停发行进行澄清整改，不能“带病上市”。最近几只破发的新股，很多都是过度包装的典型。比如中自科技，主业明明就是尾气催化器，被包装成氢燃料电池催化剂龙头高溢价发行，而且一上市业绩就预降七成，市场的眼睛是雪亮的。

第二，承销机构保荐链条要切实履行“看门人”责任，严格实施“谁保荐承销谁负责”的制度。特别是在自己有定价权的情况下，要充分考虑二级市场的承受力和表现，一旦上市价格跌破发行价，就要大比例回购;而且，如果有跌破发行价的情况出现，要自动延长解禁时间或者直接锁定解禁，要么解禁价格不能按市场价格只能按净资产出售。

第三，对新股发行价格的定价机制进行适度修改，此次大面积新股破发，一个重要原因就是对机构报价机制的三番五次修改。对于新股发行价格，应该有一个权威的第三方报价作为参考，承销商如果搞“价格垄断”，就按一定比例包销并长期锁定，利益捆绑才会有切肤之痛。