基本面来看，结合 2021 年、2022年一季度财报最新数据，考虑俄乌冲突、疫情扩散等低预见事件对企业盈利的冲击，我们更新2022年A股盈利预测，2022年全A非金融 归 母 净 利 润 同 比 增 速 至3.8%-6.9%，但年内节奏判断不变，中报仍是年内低点，三季报、年报逐季回升，年报为年内高点。一季报显示整体企业产能不过剩、资本开支意愿有望回暖、变动成本压力大、但有边际改善。A股非金融地产、A股制造业的固定资产周转率上升、单季度毛利率底部回升、扣非净利率微幅修复，A股非金融地产的货币资金同比增速、购建固定资产支出同比增速均小幅回暖。
整体来看，4月人民币快速贬值并未导致北向资金大幅净流出，A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出。在融资成交额占比已趋势性下降16个月、连续创2014年以来新低的背景下，我们认为4月融资盘大幅净流出可能会增强长线资金的入场意愿，或意味着“最后一跌”。5月A股具备反弹条件，首先是上海疫情减压;其次是政策相比3月有六点边际变化;最后是美联储加息落地。下半年A股有望低斜率趋势性修复，中报A股业绩有望见底，三季报、年报或逐季回升，四季度可博弈美联储政策边际变化。配置上，重点挖掘当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑均指向的中游制造。
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