9月22日，证监会官网披露信息显示，蜜雪冰城股份有限公司的A股上市申请已获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。

蜜雪冰城何以冲刺“国民连锁茶饮第一股”?从股权投资到上游供应链，从仓储货运到门店运营管理，蜜雪冰城建立了一个庞大的“雪王帝国”。而资本市场对其的估值达到600亿元。

高歌猛进中，加盟店面品控和“低价陷阱”对蜜雪冰城的上市之路带来挑战。

“雪王”要登陆深交所主板业绩逐年翻倍增长

招股书显示，蜜雪冰城2019年、2020年、2021年营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元;净利润分别为4.42亿元、6.31亿元、19.12亿元。2022年一季度营业收入24.34亿元，净利润3.91亿元。毛利率方面，2019年、2020年、2021年及2022年1季度，蜜雪冰城主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。

截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有门店数量22276家，门店网络覆盖了境内31个省、自治区、直辖市。根据窄门餐眼数据统计，门店数量位居国内现制茶饮行业第一。海外门店方面，截至2022年3月末，蜜雪冰城在印尼、越南已分别开设了317家、249家门店。

据招股书，蜜雪冰城本次向社会公众公开发行不超过4001万股A股，募集金额将用于生产建设类项目、仓储物流配套类项目、其他综合配套类项目。

产业园方面，截至2022年3月末，蜜雪冰城已经建立起252亩智能制造产业园，13万平方米全自动化生产车间。目前，公司正在广西、重庆、河南、海南、安徽等地筹建新的生产基地，建成后自主生产能力将进一步提高。

本次股票发行前，蜜雪冰城控股股东及实际控制人张红超与张红甫两兄弟合计直接持有公司85.56%的股份，高瓴资本旗下公司高瓴蕴祺持有4%股权。

蜜雪冰城构建“雪王帝国”

招股书显示，截至报告期末，蜜雪冰城共有19家全资子公司、2家直接控股子公司、15家间接控股子公司、1家参股子公司，公司及其子公司共设立50家分公司。

从股权投资到上游供应链，从仓储货运到门店运营管理，甚至一杯奶茶的包装材料，蜜雪冰城建立了一个庞大的“雪王帝国”。

比如，其旗下大咖国际食品有限公司、上岛供应链，以及包括宝岛商贸、壹滴水商贸、叁峡商贸等多个商贸公司主营业务为生产、销售公司加盟门店及直营门店运营过程中所需的食材、包装材料。

萨弗喜慕实业有限责任公司负责生产、销售公司加盟门店及直营门店运营过程中所需的开水器等设备。

其旗下鲜易达供应链则主要向上岛供应链、宝岛商贸等商贸主体提供货物仓储及运输服务。

此外，蜜雪冰城还成立了蜜雪教育，为加盟商提供门店运营培训服务;蜜雪科技，为加盟门店提供品牌咨询服务;雪王投资，主要以自有资金从事股权投资活动。

蜜雪冰城还进入咖啡赛道，成立平价咖啡品牌幸运咖;冰淇淋赛道，蜜雪冰城成立高端冰激凌品牌极拉图;上个月，蜜雪冰城申请的“瓶体(大雪王)”外观专利获得授权，开始低调进军瓶装水赛道。

可以说，蜜雪冰城对纵向的上游原材料、生产器具、包装、门店管理，以及横向的奶茶、咖啡、冰淇淋、瓶装水等多个方面实现了全覆盖。

去年估值高达600亿元

招股书显示，2008年4月郑州两岸企业管理有限公司设立，彼时的注册资本只有60万元，后经三次股权转让，五次增资，注册资本达36000万元。

2021年1月，蜜雪冰城完成了首轮融资，投资方为美团龙珠及高瓴资本为首的资本机构，在此次融资后蜜雪冰城的估值已经超过200亿元。

2021年10月，据晚点Lastpost报道，资本市场给蜜雪冰城的估值已经达到了600亿元，与喜茶最新的估值相当。

这么高的估值或与蜜雪冰城在消费市场的惊人表现有关。据了解，蜜雪冰城一年卖掉4.5亿杯柠檬水、2亿杯百香果、1.9亿杯珍珠奶茶。

而蜜雪冰城旗下咖啡品牌也有着亮眼表现。

据了解，蜜雪冰城旗下咖啡品牌幸运咖目前已经突破1200家，成为国内咖啡市场中门店数第四多的品牌。

高速扩张下的隐忧

招股书对经营风险同样作出详细阐释。

其中，首当其冲的当数食品安全风险。招股书提到，“公司的生产经营链条长、管理环节多，可能会由于管理疏忽或不可预见因素导致产品质量问题发生。”

这种担忧不无道理。蜜雪冰城频繁因食安问题冲上热搜，而在黑猫投诉平台，涉及“蜜雪冰城”相关的投诉累计高达4080余条。投诉问题主要集中在“饮品中异物”“退单后退款难”“服务质量差”等方面。这无疑会对其品牌形象造成极大的负面影响。

另外，受产品结构、产品价格、原材料价格等多方面因素的影响，蜜雪冰城的毛利率已出现下滑趋势。招股书显示，报告期内，蜜雪冰城主营业务毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后，公司主营业务毛利率分别为35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

在可以预见的将来，原材料、员工成本不断上涨的趋势不会改变，同时受制于蜜雪冰城的低价策略，其毛利率可能进一步出现下降。

综上，如果蜜雪冰城在未来无法解决加盟店面品控，无法走出“低价陷阱”，其上市之路或许将会受到挑战。(顶端新闻·河南商报记者白刘阳首席记者杨桂芳)