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维度2025年年报（2025年度）2026年半年度报告宏观定位"十四五"收官、"十五五"谋篇布局之年"十五五"规划开局之年燃气行业判断供应保障能力增强，市场整体运行平稳稳供弱需、成本抬升、供需动态紧平衡、价格分段演绎环境行业判断政策支持带来发展机遇"提质增效"与"减污降碳协同"双重驱动，监管要求持续趋严公司经营总述"主业稳健、创投赋能"，经营理念"稳中求进、稳健发展""统筹推进安全运营、提质增效、业务拓展、风险管控和治理提升"，战略落地实现良好开局业务架构公用事业（燃气能源、环境物流）+金融创投（融租资管、创投投资）未发生重大变化

值得关注的变化有两处：一是行业叙述中"成本抬升""供需动态紧平衡"成为燃气板块的新关键词，与报告期上海大众燃气购销净现金流收缩相互印证；二是2025年年报强调的"创投赋能"表述，在中报中让位于对主业"稳健发展"和治理"合规有效性"的强调，金融创投板块的功能定位从利润贡献向"项目拓展与存量退出并重"收敛。

分行业2026上半年收入2026上半年同比2026上半年毛利率2025年全年同比燃气能源31.67亿元+2.90%15.61%（-0.40个百分点）-2.67%施工业1.22亿元+98.09%18.69%（-18.23个百分点）-24.59%污水处理业1.41亿元-1.46%62.99%（-1.78个百分点）-2.21%运输业0.52亿元-12.78%19.76%（-2.63个百分点）+2.21%隧道运营0.10亿元+4.45%16.43%（+2.08个百分点）-0.19%金融业0.02亿元-5.19%67.35%（+0.19个百分点）-16.70%

数据表明三点结构性信息。第一，燃气能源作为收入绝对主体重回增长，但其营业成本增速（+3.39%）高于收入增速（+2.90%），毛利率同比小幅收窄0.40个百分点，印证了行业层面"成本抬升、价格传导滞后"的判断；分地区看，上海地区收入+3.61%、南通地区+5.56%，两大气源区域同步改善。第二，施工业收入翻倍增长但毛利率大幅下降18.23个百分点，属于典型的低毛利扩张，这一板块2025年全年曾收缩24.59%，波动性显著，需结合下半年燃气安装工程结算节奏观察其可持续性。第三，运输业收入-12.78%、污水处理业收入-1.46%且成本上升，两个板块延续或加深了2025年的收缩态势，尚未形成明确的回升拐点。

子公司层面的利润分布也印证了板块分化。上海大众燃气上半年净利润1.69亿元，已大幅超过其2025年全年0.22亿元的水平；南通大众燃气上半年净利润0.75亿元，约为2025年全年1.28亿元的六成，与收入季节性基本匹配；参股的大众交通上半年由2025年全年的盈利0.98亿元转为亏损1.58亿元，成为权益法投资收益回落的主要拖累项之一；深创投上半年净利润19.34亿元，与2025年全年的19.61亿元基本持平。

指标2026上半年2025上半年同比2025年全年（同比）营业收入35.74亿元34.33亿元+4.12%60.23亿元（-3.61%）归母净利润2.50亿元3.33亿元-25.05%4.15亿元（+78.07%）扣非归母净利润2.45亿元2.65亿元-7.46%1.80亿元（-12.73%）经营活动现金流净额4.12亿元7.61亿元-45.85%10.87亿元（+168.14%）加权平均净资产收益率2.80%3.82%减少1.02个百分点4.77%

管理层对利润下滑的解释集中于投资收益：上半年投资收益2.07亿元，同比-52.50%，主要系权益法公司投资收益较上年同期减少2.66亿元；同期公允价值变动收益由上年同期的-2.37亿元转为+0.24亿元，部分对冲了投资收益回落。此外财务费用同比+36.59%，其中汇兑损失增加0.43亿元，与报告期人民币汇率波动及H股募集资金形成的美元留存直接相关。

现金流层面的变化更值得跟踪。经营现金流净额同比减少3.49亿元，管理层归因于两点：上海大众燃气销售及采购天然气取得的净现金流减少4.23亿元；大众嘉定收到的污水处理款、污泥处置款增加0.83亿元部分抵消。2025年全年经营现金流曾因"购买商品、接受劳务支付的现金减少6.28亿元"而大增168.14%，2026年上半年该项反向，反映燃气购销环节现金回流节奏的年度间切换。同时，投资收益（权益法）是利润的重要构成但不产生经营现金流入，上半年4.12亿元的经营现金流相对利润总额4.82亿元的覆盖程度一般。资产负债表端，交易性金融资产期末9.17亿元，较上年末+677.42%（委托理财增加），显示公司在主业扩表之外同步加大了低风险金融资产的配置。

从季度节奏看，2026年第一季度归母净利润5,082.53万元（-73.82%）、扣非净利润8,079.13万元（-25.52%），上半年扣非降幅收窄至-7.46%，利润下滑压力主要集中于一季度的高基数区间。

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