本周开始，连续三个交易日市场均呈现反弹走势。特别是周一，A股三大指数高开高走，市场情绪持续恢复。

7月下旬以来，市场借助于中报披露开启估值修复行情，在中报窗口期，市场从流动性驱动切换到盈利驱动，机械设备、有色金属、煤炭、信息服务、化工行业等绩优股迎来补涨机会。

业内普遍认为，从最近几个交易日看，核心资产和赛道股经过近一个月调整后再次抬头，市场风格可能切换，建议投资者逐步增加成长股的配置。

市场波动加大风格再平衡

今年以来，市场波动剧烈，行业及风格分化巨大。在面临市场大幅波动时，投资者追求相对确定的短期高成长、高景气，短期业绩占优的周期股和景气度较高的成长股受到追捧，周期、成长风格大幅领先消费、金融风格，有色金属、化工、电力设备及新能源等行业涨幅超过30%，非银金融、农林牧渔跌幅超过20%。

农银量化智慧动力混合、农银区间收益混合基金经理魏刚指出，从趋势上看，主要指数均处于震荡态势，我们认为短期市场有望维持震荡态势，相对看好中证500指数(目前估值静态PE22倍，处于2005年以来的24%分位数)。

魏刚进而表示，一方面，国内外经济和新冠疫情依然面临着一定的不确定性，同时国内政策坚持不搞大水漫灌，叠加部分热门赛道估值相对较高(电力设备静态PE59倍，处于2005年以来的84%分位数)、预期较高、交易较为拥挤，市场短期大幅向上突破的概率较低。另一方面，市场整体估值不高(静态PE20倍，处于2005年以来的55%分位数)，上市公司中报情况较好，国内外流动性依然较为宽松，叠加投资者情绪维持高位(情绪指数处于2005年以来的69%分位数，连续7周日均成交金额在1万亿元以上)，市场短期大幅下跌的概率也较低。

短期市场出现阶段性风格再平衡。魏刚认为，由于机构对新能源、半导体等热门赛道配置已较高，近期社融低于预期，国内外利率反弹对高估值板块形成制约。此外，部分行业前期跌幅较大，存在反弹需求。但从中长期来看，市场风格是否大幅切换主要取决于景气趋势比较，同时部分叠加宏观市场环境大幅变化。

“从中报情况来看，新能源车、半导体等热门赛道的景气度依然维持高位，高低景气赛道的差距尚难显著弥合，同时宏观环境的预期是否显著变化也存在不确定性，把现阶段的风格波动视为短期的风格再平衡，不是中长期的风格切换，随着波动的加剧、估值的提升，对高景气赛道的投资也需要精挑细选。”魏刚最后强调。

军工板块业绩兑现+估值修复

分析近几个交易日市场大涨的主要原因，招商基金认为：一方面，这是对前期的市场悲观情绪的修复，是部分个股对于前期快速不理性下跌的修正，显示了市场中长期向好的积极因素依旧未变。从市场表现来看，国防军工、电气设备、机械设备的涨幅表现靠前，显示了市场对于中国的制造业实力升级的认可。进一步来讲，显示了资金对于基本面好、估值适中的相关行业及公司的偏好。另一方面，上周五监管表态“加强与境外监管机构的沟通和协调，强化跨境上市审计监管合作”，在一定程度上缓解了对于香港及海外中国上市公司的政策担忧，恒生科技指数大幅反弹，A股各指数同步企稳反弹。

特别是军工板块，招商基金指出，自2020年中下游需求全面加速以来，“十四五”装备采购订单持续落地，从元器件到原材料、零部件到设备及系统企业，产业链相关企业规模效应逐步显现，自2020三季度财报起，军工行业上游企业业绩显著加速，从中报来看，国防军工板块上市公司发布业绩预告或中期报告显著超出市场预期，预计后续仍将有部分标的披露超出市场预期的中报业绩，军工下游企业中报现金流、资产负债表与利润表有望同步迎来改善，“我们判断业绩仍是未来板块向上的催化剂”。

当前军工板块持续升温，核心因素在于需求饱满、业绩强劲、估值较低：横向比较同处高景气方向的新能源车、半导体设备，军工板块长期成长确定，相当一批标的2022年PE位于20-40倍之间，未来3-5年年化业绩增速在30%-50%甚至更高，21/22/23三年年化业绩增速对应的2022PEG普遍在0.8倍及以下，估值和成长性匹配度较为突出。展望后市，招商基金判断军工板块仍处于估值加速修复通道当中，伴随着市场对“百年未有之大变局”宏观环境变化的认知趋于深化，以及对“十四五”行业需求落地的持续性信心强化，重点标的将通过业绩兑现和估值修复，在“螺旋上升”中实现“戴维斯双击”，逐步打开市值空间。

从中长期看，招商基金看好具备全球竞争力的中国制造业公司的投资机会和未来表现。在当前结构性投资机会突出的背景下，中国制造业的升级迭代使得部分公司的业绩出现了快速增长。中国制造业公司实现了崛起。“一直以来，我们坚持投资于优秀的中国公司，也看好优秀的中国公司的长期成长能力以及对应的股价表现。与具备竞争力的公司为伍，或是当前震荡的市场环境下比较好的选择。”

恒生科技指数展现筑底迹象

值得注意的是，被称为“港股市场的纳斯达克”的恒生科技指数也满血复活!本周一，港股主要指数集体大涨，恒生指数收涨2.46%;恒生国企指数收涨3.21%;恒生科技指数大涨7.06%，创史上第二大单日涨幅!

对此，大成恒生科技ETF联接基金经理冉凌浩表示：恒生科技指数在港股市场日益举足轻重，已成为继恒生指数和恒生国企指数后的另一旗舰指数。经过历时数月的区间震荡走势，恒生科技指数已经初步展现筑底迹象。

冉凌浩认为，恒生科技指数已近底部区间的主要原因有以下几点：第一，恒生科技指数的估值已经很低，但其成长性依然保持在较高水平，其PEG比创业板指数及纳斯达克100指数都低。对应目前情况计算，恒生科技指数2021年市盈率为33倍，2022年的市盈率为25倍，2023年市盈率为20倍，对应的复合年化盈利增速达到30%以上，PEG估值较低。第二，恒生科技指数主要权重股，如某些互联网巨头企业的估值水平已经位于历史低水平区间，意味着坏消息已经在股价中体现出来了，未来下跌空间很小。第三，从最近几天的市场走势来看，哪怕有更多的坏消息公布，恒生科技指数也没有进一步下跌，暗示已经基本平缓。

恒生科技指数被称为港股市场的“纳斯达克”。恒生科技指数成分股主要涵盖与科技主题高度相关的30家最大的港股科技企业，基本上是中资科技企业，涉及领域包括网络、金融科技、电子商务、数码等。其中大众耳熟能详的腾讯、阿里巴巴、美团、小米、快手、京东、网易等公司都名列其中。

科技指数普遍具有高走势、高研发投入、高估值特点。参考纳斯达克100科技指数、上证科创板50指数以及其他市场综合指数，可以发现科技指数普遍具有相对市场更优的走势、较高的研发投入占营收比重以及较高的估值，配置价值很高。

恒生科技指数也不例外。过去2年，恒生科技指数不仅大幅跑赢全球主要指数(包括纳斯达克指数)，也全面超越港股两只旗舰型指数——恒生指数和恒生国企指数。

冉凌浩坦言：2020年港股表现明显不如美股及A股，但港股前期的滞胀正是为将来的补涨提供了充足的空间，未来也将会有多重动能驱动港股上涨。长期来看，港股市场走势完全由上市公司盈利水平决定;未来两年，港股上市公司盈利有望快速上行，有力支撑港股走势。