天量信贷去哪儿了？房地产没能受益是传统基建？

来源：金融投资报 | 2022-02-15 09:22:16

在美联储即将缩表之时，我国央行实际上在扩表。不过比较尴尬的是，目前整个市场对“逆天”的金融数据似乎没什么感觉，而且从实体经济的反馈看，流动性的去向成谜。

2月10日，央行发布的今年1月金融统计数据和社会融资数据显示，当月人民币贷款增加3.98万亿元，为单月统计高点，同比多增3944亿元;社融增量达到6.17万亿元，超出市场预期，比上年同期多增9842亿元，同样创单月统计最高;1月广义货币(M2)同比增长9.8%，增速较上月末高0.8个百分点;扣除回笼资金，当月净投放现金高达1.54万亿元。结合去年年底央行降准以及最近一两个月频繁调低LPR利率水平，这样的态势已经充分体现了央行政策“适度靠前”的态度，甚至可以说是“积极靠前”。

央行如此释放流动性，整个市场作何反应呢?我们可以从几个对资金比较敏感的市场看出端倪。首先是房地产市场，这是对资金和利率最敏感的产业领域。刚刚进入2022年，万科郁亮就提出2022年要“背水一战”，“要么死，要么活，没有中间态”，这句口号似乎比当年“活下去”还要悲壮。与之对应的是，2022年1月全国前100房企销售额均值为61.8亿元，同比下降23.1%，其中销售额超百亿房企15家，较去年同期减少14家。实际上最近房地产一直在走下坡，去年12月全国地产销售面积同比增速为负15.6%，较去年11月降幅有所扩大，最近两年的年均增速也同步回落。有机构发布报告称，预计2022年中国房地产开发商的全国合约销售额将下降5-10%，而2021年全国合约销售金额仅比上年增长5.3%，低于2020年10.8%和2019年10.3%的增速。也就是说，2022年虽然有宽信用的预期，有流动性充足的预期，但房地产市场似乎却处在一个更尴尬的拐点，对流动性“看得见摸不着”的境况让人无可奈何。

房地产没能受益，那谁会受益宽信用?传统基建?有一定可能性，这也符合管理层提出的“适度超前开展基础设施投资”的政策导向。但从另一个角度看，靠传统基建拉动经济的边际效应一直在递减。我们先不说东部发达地区传统基建的增长空间有多大，即便是经济发展落后地区，传统基建大干快上也面临隐患。2022年1月地方政府专项债(不含再融资专项债)发行量已达4844亿元，环比增加3750亿元，在全国地方债总额居高不下的情况下，继续举债搞基建的模式能持续多久?这是把双刃剑。

那么重点来了，在宽信用的环境下，究竟应该怎么去实现可持续发展?过去很长一段时间，我们的发展模式主要靠投资拉动，搞基建、搞房地产，这样经济总量上去了，但可持续发展的动能却在减弱，特别是在城镇化建设水平逐步提高，人口红利逐渐乏力的情况下，单纯靠基建和房地产拉动经济已经难以为继。未来可持续发展的动能还在借力科技水平的提高来提升产业含金量。因此，“新基建”开始接力“老基建”，将宽信用释放的流动性有效地引导到高科技及数字经济产业，整合全社会的力量下大力气发展低碳经济，这才是真正的突围之路。对于流动性的去向，有关部门应该从产业政策扶持角度加大引导的力度，提出切实可行的实施办法，让银行信贷和资本市场直接融资都参与其中，实现多赢的局面。