在抛出可能将成A股史上金额最高的回购方案后，格力电器(000651)并没有迎来“说好的涨停”。昨日，公司股价高开低走，收涨3.29%，最新价58.04元。“一直在回购，股价不见涨”，格力电器的资本“怪圈”怎么解?

龙头企业的“回购追逐赛”

5月26日晚，格力电器公告称，董事会基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，并结合经营情况、主营业务发展前景、财务状况以及未来的盈利能力等因素，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股股份，用于实施公司股权激励或员工持股计划。拟用于回购的资金总额不低于75亿元(含)、不超过150亿元(含)，回购价格不超过70元/股。而当日，格力电器的股价为56.19元，于是许多股东期冀“来个涨停”。

值得一提的是，今年2月，格力电器的竞争对手——美的集团才启动上限高达140亿元的股票回购计划，当时被称为“A股史上的最大回购”。4月，美的集团宣布此次回购方案提前实施完毕，累计回购金额为86.64亿元。这也意味，如果格力电器完成此次回购，将超越美的集团，刷新A股史上最大单次回购金额纪录。

这并非格力电器首次出手。这家空调龙头企业曾于2020年4月和10月推出过两期回购计划，均为以不低于30亿元(含)且不超过60亿元(含)的自有资金回购公司股份，回购价格不超过70元/股。前两期回购分别已于2021年2月24日和5月17日完成，合计买入公司股份2.1亿股，耗资120亿元(不含交易费用)。

“回购只是股价下跌减速带”

频繁大手笔回购的背景，是格力电器股价的持续低迷。

去年3月19日，格力电器的股价行至48.4元(前复权)的低点，在两期回购的刺激下，12月初一度逼近70元的回购价格上限，即便如此，去年公司股价仍然下跌5.55%。今年以来格力电器更是一路下滑，5月25日盘中触碰年内新低54.7元，比美的集团的市值少了2500多亿元。

在圈内人士看来，“回购更像减速带，但不是红绿灯，无法阻止股价下降”。

公开资料显示，2020年格力电器实现营业总收入1682亿元，同比下降15%，归母净利润221.8亿元，同比下降10.21%。2021年一季度实现归母净利润34.4亿元，同比增长121%，但环比2020年四季度下降59.43%。

根据财报，2021年一季度格力电器货币资金为1466亿元，趴着巨量现金，公司却只能回购，找不到明确的投资方向，让人不得不叹息，而美的集团已经成功地深入小家电产业。

渠道变革“阵痛犹存”

5月24日，格力电器召开公司2020年度业绩说明会。董事长董明珠在会上谈及公司的长期规划时表示，格力将从单一空调产品到全产业链覆盖，从家用空调向商用空调等领域拓展。在投资者问及公司在冰洗领域是否遇到发展瓶颈时，公司表示，格力冰箱、洗衣机等产品市场认知度还不够高，下一步将积极推广、改革销售体系。

流传的会议纪要显示，对于市场最为关注的新零售改革，董明珠称，公司从2019年开始探索线上销售模式，但服务后台跟不上，线下经销商有抵触情绪。后来公司用董明珠店来解决，逐步改善，目前的挑战在于提高服务质量。

但从券商的调研来看，格力渠道变革“阵痛犹存”。有片区负责人透露，格力今年一季度线上销售增速较快，主要是之前没有部署第三方平台(如京东、苏宁、天猫等)的渠道下沉业务所致，这种短期的高速增长难以保持。另外，虽然格力线上渠道的发展缩减了渠道层级，提高了渠道效率，但同时也压缩了线下渠道的发展。

据介绍，产销模式调整后，经销商已不再备货，叠加空调旺淡季需求差异较为明显，在淡季时工厂部分产能缩减(生产员工减少)导致进入旺季后产能无法迅速扩张，并最终落后于终端销售。这种产能落后现象，可能导致空调旺季大规模缺货的现象，造成经销商通过其他渠道进货。如果其他渠道的价格较高，经销商就会转向销售美的或海尔品牌，最终导致格力丧失部分市场份额。

值得一提的是，在前述业绩说明会上，董明珠罕见地提起了退休的话题，她说：“如果明年我退休了，格力也会走得更好。”一旦董明珠退休，谁将接棒同样让市场担忧。