3月30日盘后，心动公司(02400.HK)发布2021年财报。期内收入同比微降5.1%至27.03亿（人民币，下同）；利润受2021年研发开支继续扩大影响，录得亏损9.17亿元。

TapTap 中国版 MAU 同增22.8%至3157万，海外版 MAU 同增154.3%至1224万。今年1、2月间，TapTap 中国版的用户数据，较2021年同期相比继续保持增长，公司计划今年将持续加强运营，激发用户活跃。

值得注意的是，2021年 TapTap 信息服务收入（广告收入）在国内互联网广告市场低迷的情况下，录得34.1%的同比增长，至6.92亿元。

自研游戏方面，财报表示，为公司贡献较多流水收入的《香肠派对》在2021年平均 MAU 有一定程度下降，但平均付费人数有所上升。今年1、2月间，《香肠派对》在中国区的流水表现相较2021年同期显著提高，今年将陆续上线海外多个国家和地区。

财报披露，至2021年12月31日，公司持有超过39亿的现金、现金等价物和短期投资，因此“相信目前有充足资源以支持业务发展”。目前在研的13款游戏，“大部分计划于今年及明年完成前期开发工作，并陆续上线”。

市场认为，心动在2021财年录得的亏损，已由今年2月底的盈利警告所释放，对该营收数据并不意外；在贡献公司主要业务收入来源的板块方面，则看到潜力——包括 TapTap 广告收入去年逆势显著增长，以及已经上线超过四年的《香肠派对》今年一季度超预期的流水增长等。

心动公司 CEO 黄一孟等高管在财报发布当晚召开投资者电话会。他表示，今年公司会更关注成本控制与在研游戏项目的确定性。

“今年年初我们对研发人员和项目总数，进行了一定调整，把资源聚焦于确定性更高的项目。”黄一孟说，“希望在2022年年底，为2023年实现盈亏平衡甚至盈利，做好准备。”

TapTap 广告收入逆势增长 游戏分发量同增超40%

心动这份财报的一大关注点是，TapTap 信息服务收入（主要为广告）在2021年录得6.92亿元，同比增长34.1%（2020全年为5.16亿元）。

考虑到去年中国互联网广告市场表现低迷，TapTap 广告收入实现逆势增长。

另一个背景是，2021年7月底一批版号放出后，至今已经连续250多天未发版号。根据心动财报计算，在版号未发的2021年下半年，TapTap 广告收入为3.56亿元，多于版号正常下发的2021上半年广告收入（3.36亿元）。

这显示，在版号不利因素下，TapTap 广告收入增长的韧性较大。作为垂类平台，TapTap 在没有新游戏买量的情况下，仍可通过开发商对老游戏的买量，来增加广告收入。业内认为，对于持续运营老游戏的开发商来说，从 TapTap 平台获取新用户，是一笔不会受版号因素所影响的准刚性支出。

TapTap 的广告加载率也还有不少提升空间。去年初，TapTap 首页广告位，由固定变为动态加载。从 MAU 等数据指标来看，这一变动并未对用户新增、活跃等关键指标产生负面影响。

除了首页广告位以外，业内推测，参考同类型产品，TapTap 在游戏详情页、“发现”、“动态”、“搜索”等功能页面，都有货币化的价值。同时，TapTap 国际版也尚未货币化，留出了增长空间。

财报披露，公司在2021年梳理了 TapTap 的组织架构，补充了大量产品及技术人员，并对 TapTap 的产品及技术构架进行了一系列重构。“得益于技术升级，TapTap 的游戏分发效率和广告系统的效率都得到了明显提高。”

“TapTap 首页推荐系统得到了算法加持。”关注 TapTap 的技术人士观察说，“通俗来说，TapTap 的首页游戏分发，现在已经对标千人千面。”

他直言，算法推荐系统相较于人工编辑推荐，对于用户行为和兴趣等信号的捕捉、分析能力“强得多”，因此游戏分发效率肯定变得更好。他同时认为，TapTap 的编辑团队仍有价值，即可以指引游戏推荐的调性，使得 TapTap 在持续提高分发效率的基础上，保持与完善产品格调。

伴随 TapTap 去年广告收入的表现，公司分业务部门的收入比例，也发生了变化。

据公司2020年财报，游戏收入占总收入81.9%，信息服务收入（主要是 TapTap 广告收入）占18.1%；2021上半年，比例分别是75.6%、24.4%；2021全年，比例来到74.4%、25.6%。

可以看出，TapTap 收入占公司整体收入的比例，不断扩大。

“心动去年游戏收入同比是跌的。但 TapTap 广告收入增长，抵消了一部分游戏流水的下滑。”私募人士分析，“相对于纯游戏公司，心动业务收入结构的风险抵御能力，要强一些。”

他也指出，投资人当然更希望看到心动的游戏和 TapTap 广告收入都能实现不错的增长，因此今年会重点观察心动自研游戏在海外上线的表现。

另一方面，游戏分发也是 TapTap 基本盘。2021年8月至12月，版号连续停发5个月，TapTap 录得全年5.8亿次下载量，同比增长42.1%，考虑到版号停发严重影响新游戏上架 TapTap，这个同比增幅显示，玩家对于从 TapTap 下载游戏，已经有了较坚固的心智认知。

自研游戏出海开局良好 流水贡献尚需时日

2020年、2021年，心动的研发开支持续处于高位，不仅吃掉了利润，更在去年录得9亿亏损。外界一直关注，心动为研发所烧掉的钱，有无阶段性成果？

在这份财报中，公司表示：2021年已经构建出较完整的研发团队，持续推进13款新游戏项目的开发工作，部分计划于今年及明年完成前期开发工作，并陆续上线——

今年1月，暗黑类游戏《火炬之光：无限》于北美地区开启了一次封闭测试，收获了核心玩家的大量好评。2月，平台格斗游戏 Flash Party 以付费测试的形式上线，并在日本地区连续12天登顶苹果商店免费游戏榜。年内，公司预计还将有更多在研游戏开启测试或正式上线。

据此前公司与投资者沟通纪要披露，年内有望亮相市场的游戏，还包括：3V3 射击游戏 T3 Arena（目前已上架 TapTap 国际版进行测试，并在 iOS 进行预约）；像素战棋角色扮演游戏《铃兰之剑》；生活模拟类游戏《心动小镇》等。

平台格斗游戏 Flash Party 是最早商业化的心动在研游戏。据七麦数据，2月17日上线后，游戏在日本 iOS 免费游戏榜登顶12天，在免费动作游戏登顶23天。此后排名下滑，3月20日后持续反弹，目前仍可维持在日本 iOS 免费游戏榜单前五名以内。不过游戏在畅销榜的排名，暂不显眼。

“下载不错，付费还有成长空间。”一位专注海外游戏发行的市场人士认为。

第三方数据平台 App Annie 估算，Flash Party 目前全球日活用户在数十万这一量级。考虑到 Flash Party 目前处于付费测试阶段，尚未铺开买量，而是重点关注社区活跃和运营，因此日活用户数在合理预期内。

上述人士分析，Flash Party 这类平台格斗游戏的特性决定了，需要花大几个月甚至一年以上来“养”。

“在新增用户、活跃用户、留存率和付费率等关键指标中，目前优先级比较高的，可能还是留存。”他说，“只要留存稳住，这类游戏的付费优化空间并不小，且预期见效也比较快。”

相较于 MOBA、二次元和 MMORPG 等品类，平台格斗游戏，过去被认为用户接受门槛更高。但数据显示，该品类的潜在上限，可能并不低——据任天堂官方数据，其第一方格斗游戏 Super Smash Bros. Ultimate 在 Switch 平台的累计全球销量接近3000万份，仅次于马里奥赛车和动物之森，甚至高于口碑大作塞尔达传说。

如果以一份 copy 和 DLC 折合人民币800元计算，则3000万份销量对应的市场价值有200多亿人民币。在全球手机游戏市场，类似的平台格斗游戏迄今并无头部大作问世。相较于主机格斗游戏较高的硬件入门门槛，采用 Free to Play 机制的手机平台格斗游戏，无论从入门门槛还是潜在用户量，都值得期待。

T3 Arena 也被认为与 Flash Party 类似，在上线后需要一定时间积累用户和口碑，才有机会陆续释放流水贡献。

“这类往大 DAU 方向做的游戏，业界共识就是，上线后不能马上杀鸡取卵，对付费有很高的要求，否则容易把产品做死。”上述人士表示，“其实心动也一直有养游戏的经验，香肠派对就是一个例子。”

他表示，《香肠派对》在国内上线的前两年，付费基本没做，但用户新增、活跃和留存不错，游戏流水收入在两年后爆发。好处是生命周期比较长，但比较考验游戏在“养”的时段里的运营能力，以及公司在此期间能不能“熬住”。

他还认为，《火炬之光：无限》和《铃兰之剑》，则是上线后有机会很快看到流水贡献的品类，但关键还是要看产品后续研发与运营进展如何，才更有确定性。

“心动在研游戏的品类，大方向上，有大 DAU 品类，也有现金流品类，布局算合理。”他说，“不过要等这些产品陆续上线，才能评估潜力和实力。”

对于版号恢复发放的不确定性，心动在财报中表示：今年，在力争为国内玩家提供更好的游戏和服务体验的同时，公司计划将国际市场作为重要增长方向。

“心动在研游戏的题材、美术风格和玩法，没什么地域性限制，是比较国际化的。讲句大白话就是，没有类似修仙这类只能在大中华地区吃得开的题材。”上述人士说，“所以这些游戏出海，至少在硬门槛上，是比较有利的。因此还得关注他们在海外市场的运营和产品调优能力。”

黄一孟在业绩交流会上则认为，目前海外手游市场仍很缺少优质内容，因此行业格局类似早几年前的中国游戏市场，因此预期海外手游市场存在快速增长的机会。

手握39亿现金 公司财务安全性暂无虑

不可讳言，在财务表现上，心动公司在过去两年比较激进。手头老游戏陆续上线多年，流水自然缓步下滑，叠加研发开支猛增，公司承压。

不过市场分析：今年，心动财务边际改善的前景，比较明朗。

首先，从老游戏表现看，财报披露，《香肠派对》在今年1、2月的流水收入同比显著提高，展现了较长的生命周期，且游戏准备今年在海外多个地区上线，有望贡献额外收入；

其次，公司今年一季度进行了一轮团队优化，应有助于实现更可持续的研发投入。同时公司也表示，关键岗位招聘，不会受到影响；

第三，公司在财报中披露，目前仍手握超过39亿现金、现金等价物和短期投资。财务安全边际仍较厚。

外界因此预期，今年心动不太会延续激进的研发投入，而是在确保游戏、TapTap 研发进度和质量不掉队的前提下，更合理地安排研发资金和节奏，以度过行业共同面临的版号不确定性，把握出海机会。