在过去的一年里，受到内外多重因素的影响，多年来一直领跑全球IPO排行榜的香港新股市场再次成为上市集资的首选地之一，吸引着来自全球各地的企业纷至沓来，其中，多个中资企业更是前赴后继，奔向港股市场。统计显示，在2020年在港股成功上市的146家企业里有114家属于中资企业;另外，今年以来，百度、携程等都完成了回港二次上市，更多在美企业也考虑回港安排。

但是，在火热的赴港上市潮背后，并非每一家怀着上市梦的企业都能如愿以偿。拟上市企业从递交招股书到最终成功上市，都会面临着层层“筛选”，当中如若出现错过时效或者失误一步，就将被中止对相关企业审核的进程。

实际上，港股上市数量和通过率相对保持“双高”，那么究竟是什么原因使一些申请企业陷入中止上市的尴尬局面?

近日，《投资者网》梳理了2020年间赴港IPO招股书“失效”的重点企业详细名单，从中整理出34家企业并分析其在赴港上市期间被“中止”的原因，向投资者展示被赴港上市热潮所遮盖的那些被人们忽略的故事。

IPO“失效”个案大幅下滑 预示新股市场更活跃

外有美股市场“中概股震荡”的恶劣影响，内有A股市场新股排队“泄洪”的压力，因此，香港新股市场就成为一些内地企业实现上市梦的优选之一。

2020年，新冠疫情席卷全球，全球金融市场遭到不同程度的冲击。尽管受诸多不确定性因素的影响，但丝毫未影响中概股回归港股以及内地企业赴港IPO的高涨热情。

即便受到疫情冲击，香港IPO市场仍表现出强大的韧力。去年，港交所创下自2011年以来新股发行最活跃的记录。根据WIND数据显示，2020年港股新股IPO数量合计146宗，共募资3975.28亿港元，达到十年来IPO发行的最高规模。

正所谓水涨船高，在新股发行规模创新高的情况下，未通过核准的公司数量也大大降低。港交所披露易数据显示，2020年1月1日至10月28日，向港交所递交招股书但截止2021年4月28日仍未通过核准的公司数量为135家。而这一数字在2019年同期多达195家，同比下滑约44%。

针对已处于“失效”状态的135家企业，《投资者网》进行了重点梳理，并筛选出以下34家重点关注及研究的企业名单。

从行业分布程度来看，制造业(包括传统制造与智能制造)与电子科技行业为IPO审核“失效”企业数量最多的两大行业。制造业有5家企业，分别是：国华科技集团控股有限公司、特普科技控股有限公司、环龙科技股份有限公司、泓淘控股有限公司以及裕河控股有限公司。而电子科技行业则紧随其后，出现4家企业IPO审查“失效”状态。分别是：富元控股有限公司、速达软件集团有限公司、求实科技集团有限公司以及臻客中国有限公司。

另外，从公司注册地来看，上述34家企业分布在香港特别行政区、广东省、江西省、江苏省、浙江省、福建省、陕西省、安徽省、青海省、四川省、北京及上海。其中，共计有15家企业于香港完成登记注册。其次，广东省成为第二大注册地，有5家企业在该省完成注册。

长江商学院金融教授周春生告诉《投资者网》，港交所对于上市规则的调整是吸引大量内地和香港本土企业赴港挂牌的重要原因。

今年4月30日，是港交所新规实施的三周年。早在2018年的4月30日，港交所公布新的《上市规则》条例，该条例被誉为是25年来香港最大的上市制度改革。条例规定：港交所将允许不同投票权架构的高增长及创新产业公司在主板上市，并放弃设立创新板，三类公司可用同股不同权形式在港上市;与此同时，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也可以在港交所上市。

新规生效后为大批的内地新经济企业踏上资本道路提供了很大的便捷，这不仅吸引了大量的内地科技或生物等新经济公司赴港上市，内地新经济企业迎来上市的黄金时代，而且使得香港市场自2018年来迎来一轮轮新股上市热潮。

《投资者网》梳理数据发现，同比上年，2020年赴港IPO失效的企业数量呈下滑趋势，而这意味着什么呢?

对此，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员廖群对《投资者网》表示，IPO失效的企业数量下滑意味着2020年企业奔赴香港市场上市的成功几率比2019年略大，同时也表明今年香港市场的活跃程度将会进一步增强，内地及香港本土企业争先恐后递表IPO的火爆现象将会持续。

他进一步解释道，“随着2021年国内新冠疫情受到遏制，内地及香港市场的复苏步伐加快，大批内地企业在排队等待上市。因此，有一部分企业选择登陆香港资本市场以募集资金。另外，中美经济尚未完全脱钩，目前也尚未对香港市场流动性造成影响，外资企业对香港市场持看好态度。”

理性看待上市申请“失效”：不意味上市失败

港交所的新规吸引了多元的新经济企业赴港上市，但是大多数企业自递交招股书之后都没有新的进展，陷入了“递交-失效-递交”的循环中，有的甚至在招股书失效之后，就再无下文。

众所周知，企业想要实现上市，需要递交招股书向公众披露自身信息。然而，递交招股书只是第一步，这并不意味着企业递表后就可以静待上市。之后，企业仍需时刻关注港交所审核通过与否，是否需要补交相关材料，直到其通过聆讯才算进入上市的下一步。

《投资者网》浏览港交所披露易主板上市的内容可知，从2020年1月1日至2020年10月28日，港交所主板上已有135家企业显示招股书“失效”。根据港交所相关规则可知：拟上市企业招股说明书的有效期为六个月，即自公开发行前最后一次签署之日开始计算，拟上市公司或发行人应当使用有效期内的招股说明书完成本次发行。

换言之，企业想要成功上市，就需要在这六个月的有效期内成功完成。若是不在有效期内及时补充相关财务材料，那么企业就会“暂停上市”的进程。

值得注意的是，招股说明书引用的财务报表只在企业最近一期更新日期后的6个月内有效，虽然特别情况下发行人可以适当的申请延长，但是延长最多不超过3个月。

周春生认为，应该理性看待企业上市申请资料“失效”的情况。他表示，申请IPO的企业，其招股书失效或者被港交所中止审查，这在香港资本市场或者海外资本市场是一种常见现象。在他看来，这种现象反映了申请IPO的企业成为上市企业还有很长一段距离，“这些企业在财务方面的持续运营能力、合规风险方面或者企业财务以及法律层面或多或少都会存在一定风险及疑虑。”

另外，对港交所来说，保证IPO公司的质量是其非常重要的工作。周春生表示，假如公司在持续经营、财务、法律方面存在一定风险，他们在IPO申请过程中可能会被要求补充材料、或者被退回等，而这也是相关企业IPO“中止”的最重要的原因。

而且，招股书失效并不意味着上市失败。譬如：2020年成功在港交所挂牌的上坤地产和金辉控股，两者都曾出现招股书“失效”的情况。但是在他们更新招股书后一个月内就获得聆讯通过审核。由此可见，若是企业在后续递交材料中，通过补充资料、优化财务数据，将为企业增加更多通过“聆讯”的机会。

发展前景极具不确定性 也可阻碍IPO进程

因为经营和财务方面存在风险影响企业招股书失效而陷入“中止”的情况，就发生在臻客中国等身上。

《投资者网》梳理上述34家被按下IPO“暂停键”的重点关注企业发现：有部分企业曾出现业务模式较为单一、客户集中度过高等风险。如臻客中国有限公司(以下简称“臻客中国”)、泰丰文化控股有限公司(以下简称“泰丰文化”)、灿辉新能源控股有限公司(以下简称“灿辉新能源”)等。

从客户集中度与业务模式来看，相较于泰丰文化与灿辉新能源，臻客中国存在的风险程度甚高。

作为专注于SaaS(软件即服务)领域的忠诚度管理解决方案服务提供商，拟登陆港交所主板上市的臻客中国，已两度向港交所递交招股书。

招股书显示，臻客中国上市募集资金将主要用于提升公司的研发能力、加强销售及营销工作等。也就是说若成功在港上市，该公司将获得更充裕的资金，有望将其科技实力更上一层楼，树立更一步的行业优势。但是现实并不乐观。

尽管公司在国内SaaS市场中排名第二，但其大客户收入过于集中成为其财务指标的风险因素之一。

成立于2009年的臻客中国，主营业务是向国际信用卡组织的顾客提供信用卡会员权益。随着时间的推移及公司的壮大，臻客中国的客户基础逐步向银行及其他金融机构拓展，同时，公司还提供建立并运营忠诚度管理和市场解决方案的服务，以此来帮助客户在建立客户忠诚度的同时产生收益。

从招股书可知，臻客中国的主要客户群体为包括国内主要的全国性股份制及国有商业银行、国际领先的信用卡组织等在内的金融机构。在过去的2017年及2018年，臻客中国的四大客户占各年收益的100.0%。2019年至2020年9月30日之间，公司的五大客户占期间收益约 99.9%及99.5%。由此可见，臻客中国存在高度依赖单一客户的风险。

相似的遭遇也发生在中至科技身上。2020年8月中旬，中至科技再次向港交所递交招股书，这是中至科技第三次赴港申请IPO，这一次招股书仍显示“失效”。

弗若斯特沙利文报告显示，按照2018年的收益计算，中至科技是江西排行第一的本土化棋牌游戏开发商及运营商，同时也是省内排行第三的网络广告代理商，其主营业务为开发和运营本土化手机麻将及扑克游戏。

据其招股书可知，2016年至2019年中至科技的营收分别为3363.4万元(人民币，下同)、0.94亿元、1.24亿元、1.28亿元。

就营收情况而言，中至科技2016年营收仅为3363.4万元，却在2018年其营收便迅速蹿升至1.24亿元。3年时间实现近4倍增长，尤其是2018年棋牌游戏面临监管的打压，中至科技的营收增速着实令人咂舌。

即便营收增速惊人，但是收入来源却很单一。从招股书中获悉，中至科技的收入几乎全部来自其手游的“私人游戏房卡”。

2017年至2019年间，该项目带来的收入占中至科技总营收的占比分别为100%、99.5%、96.5%。可以说“私人游戏房卡”的收入直接决定该公司的收入状况。如若未来中至科技靠这一方式来实现巨额营收，恐怕经营风险会大幅提高。

此外，作为一家地方性的棋牌公司，中至科技缺乏独特性，他与其竞争对手的运营模式高度相似，且手机棋牌类游戏容易被归类为“赌博”，因此中至科技极可能在监管的高压之下面临违规的风险。

总的来说，中至科技未来的发展具有强烈的不确定性。在中至科技营收业绩疯涨的亮眼成绩之下，面临着收入来源单一、极度依赖“房卡模式”以及在监管高压之下棋牌类游戏容易出现违规的风险等痛点。

针对此类情况，博大金融集团非执行主席、大中华区资深金融专家及投资银行家温天纳告诉《投资者网》，“在整个审查过程中，上市委员会对递表公司的上市资格方面的要求非常严谨。无论是财务数据、法律、估值资产、业务模式，还是公司过往历史、管理层架构等方面，任何一项因素不达标都有可能导致公司IPO审核无法通过。”

公司财务状况不佳 成IPO路上“绊脚石”

亟待打开融资渠道，降低负债率，这是大多数企业赴港IPO的核心原因。不幸的是，截止目前，喜相逢集团仍未能如愿以偿。

随着造车“新势力”的强悍崛起，与汽车产业关联紧密的汽车租赁平台同样受到了市场的高度关注。二度闯关香港IPO但至今未见成果的喜相逢集团控股有限公司(以下简称“喜相逢集团”)，因三年现金流为负、偿债压力巨大或成为其IPO征途上的“绊脚石”。

成立于2007年的喜相逢集团，前期主要以经营性租赁方式提供汽车租赁服务。但在2012年，公司的业务重心发生了一次转移，其业务模式开始聚焦汽车零售与融资业务，以直接融资租赁方式出售汽车。

自从2012年业务重心改变后，喜相逢集团开始在全国大力扩张销售网络。根据招股书显示，目前公司业务涉及25个省级行政区域的63间销售店铺，年均开设近8家销售店。同时，喜相逢还运营着淘气、GO自游、52车等多个线上APP。但在如此快速又激进的扩张之下，公司的资金层面出现了巨大缺口。

从经营数据来看，自2017年至2019年以来，喜相逢三年的营收分别为7.84亿元、10.23亿元、10.76亿元;其净利润分别为6081.9万元、5994.3万元及1534.5万元。

营收不断增长，但是净利润却持续下跌，喜相逢由盈转亏。这主要是由于在2020年前4个月该公司就出现了巨额亏损，亏损额高达1350.5万元。至于其何时能够成功扭转亏损局面，仍充满未知。

不可忽略的是，在喜相逢集团前8年紧锣密鼓的扩张背后，公司过去几年的借款金额在不断增加，偿债压力持续扩大。据公司财报显示，自2017年至2019年，喜相逢集团一年内应偿还借款分别达到3.66亿元、6.49亿元及7.16亿元，由此可见，公司在短期内资金承压巨大，偿债能力面临较大考验。

无独有偶。与喜相逢一样拥有过高资产负债率的金瑞矿业控股有限公司(以下简称“金瑞矿业”)，也难逃赴港IPO征途坎坷的命运。

成立于广东省阳江市的金瑞矿业是一家花岗石集料生产商，公司主营产品是阳江矿场开采及提取的花岗石集料，其产品直接供应给广东阳江的混凝土搅拌站及混凝土产品生产商。

2020年8月31日，金瑞矿业第二次向港交所递表，目前的审核状态显示为“失效”，公司曾于七个月前向港股IPO发出首度冲刺。

梳理金瑞矿业财务数据，《投资者网》发现2017年及2018年金瑞矿业的营收都为0。直至2019年公司的营收才达5492万元，截止2020年前六个月，其营收为7539万元。这是由于金瑞矿业在2019年3月才正式试产的缘故。

相对应地，公司2017年度、2018年度及2019年度的净利润分别为 56.9万元、-350.6万元及-244.8 万元，公司后两年均显示巨额亏损。针对这一现象，金瑞矿业在招股书中解释称，这两年呈现亏损局面是由于公司行政开支大幅增加。

不得不提的是，在2018及2019年巨额亏损的两年，金瑞矿业还背负着超高的流动负债。2017年至2019年，公司的流动负债分别达：3741万元、8989万元及1.03亿元。其中，2019年，金瑞矿业的资产负债率高达113.1%。

针对公司负债风险，金瑞矿业在招股书中透露，营业记录期录得流动负债净额及负债净额。倘金瑞矿业无法从营运中产生足够收入，或无法维持足够的现金及融资，则未必有足够的现金流量为业务提供资金，财务状况及经营业绩或会受到重大不利影响。

尽管现金流紧缺、过度依赖大客户、负债率过高等因素都属于构成企业IPO中止的风险因素，温天纳向《投资者网》指出，“这对于正奔赴港股IPO的企业而言，的确是一个巨大的挑战。不过，这一风险因素是否对企业上市造成真正的阻碍，关键还是在于企业对这个问题是否具备合理、有效的回应及化解方式。”

除了企业自身的问题之外，有时候很多企业的上市申请都未必能在短时间内通过审核，这有可能是拟上市的公司提供上市申请资料的速度比较慢，所以若是首次递表过了“有效期”不能说明公司自身有问题与否，关键要看后续是否会继续递表。