泡泡玛特12月11日刚刚登陆港交所，其市值冲破千亿港元的消息也曾一度刷屏。不过自22日触碰96.45港元/股高点后，其股价开始回落，截至12月29日收盘4个交易日累计下跌19%

上市后不久，“潮玩第一股”泡泡玛特(9992.HK)深陷经营风波。

近日有网友称，其在济南万象城泡泡玛特实体店购买了3个盲盒，后来发现相关产品疑似为二次销售。随后，多名来自北京、上海的网友均表示，自己也曾在实体店买到过类似的二次销售产品。

对此，泡泡玛特经过调查后承认，网友发布的情况属实，并已经辞退全部涉事员工且永不录用。该公司表示，“公司启动了后续整改措施，对门店服务流程的不完善之处进行改进，开展对各地门店的巡视并加强监管，欢迎粉丝、消费者继续监督。”

受此影响，12月28日，泡泡玛特开盘后股价一路下行，最低时跌至72.05港元/股，相前一天收盘时的86.20港元/股跌幅达到16.42%。截至当日收盘，其股价收于77.65港元/股，日跌幅为9.92%。12月29日泡泡玛特股价微涨0.58%，收于78.1港元/股。

事实上，12月11日泡泡玛特刚刚成功登陆港交所，其市值冲破千亿港元的消息也曾一度刷屏。不过自22日触碰96.45港元/股高点后，其股价开始回落，截至12月29日收盘4个交易日累计下跌19%。

此外，《投资时报》研究员注意到，在泡泡玛特股价走低当日，新华社曾刊文就该公司的盲盒盈利方式及后续市场规范提出建议。

过度依赖两大IP

从三年连亏到三年连盈上市，如今年入16亿元的泡泡玛特，凭借其盲盒业务开创了别样的潮玩市场。

《投资时报》研究员查阅泡泡玛特上市前招股书发现，2017年—2019年及2020年上半年，该公司实现营业收入分别为1.58亿元、5.15亿元、16.83亿元和8.18亿元，归母净利润分别为156.90万元、9952.10万元、4.51亿元和1.41亿元。可以看到，其营收程稳步上升趋势，归母净利润则是三年时间就翻了超280倍。

另外，泡泡玛特的毛利成绩更为惊人。数据披露，2017年—2019年该公司的毛利润分别高至0.75亿元、2.98亿元和10.90亿元。2018年和2019年分别较上一年同期骤增296.03%和265.85%。同期，其毛利率亦增长近20个百分点，分别为47.60%、57.90%和64.80%。

时至2020年，仅上半年泡泡玛特的毛利润和毛利率就分别达5.33亿元和65.20%，若照此趋势，该公司今年一整年的毛利成绩将超过去年。

然而，在光鲜的业绩以及成功登陆港交所背后，泡泡玛特却暗藏隐忧。《投资时报》研究员注意到，在此前披露的招股书信息中，该公司用了大约20页内容阐述与公司业务及行业有关的风险，具体风险多达35条。

其中值得关注的一点为，泡泡玛特无法保证设计开发受消费者欢迎的产品，以及保持成功产品的受欢迎程度。

《投资时报》研究员拆分该公司2017年至2019年及2020年上半年的营收具体构成注意到，期内该公司来自盲盒自有IP“Molly”的营收分别为0.41亿元、2.14亿元、4.56亿元和1.12亿元，占公司总营收的比重分别达25.95%、41.57%、27.09%和13.70%。同期，其独家IP“Pucky”所贡献的营收占该公司的比重均徘徊在近20%。而该公司其余91款IP所带来的营收占总营收的比重很少有上十位数的，大多均在个位数徘徊。可见，虽然泡泡玛特开发了多达93个盲盒IP，但其对于“Molly”和“Pucky”两大IP过于倚重，二者的营收占公司总营收的比例合计近30%至60%。

潮玩市场分散 新对手入局

潮玩，即潮流玩具，不同于传统玩具，其巧妙融合了潮流文化和内容，通常根据文化与娱乐IP设计而成，可为消费者带来围绕原始内容与图稿的沉浸式体验。

据悉，全球的潮玩市场规模长期保持着两位数的增长，而中国的潮玩市场则具有起步晚、增速快的特征。据数据统计，中国的潮玩市场规模从2015年的63亿元骤增至2019年的207亿元，年复合增长率达到34.60%。据弗若斯特沙利文的调研数据显示，时至2024年，中国的潮玩市场规模将达到763亿元，年复合增长率将达到29.80%。这意味着中国潮玩市场规模达到千亿元、追赶上全球水平已指日可待。

然而值得注意的是，虽然中国潮玩市场规模飞速发展，但这仍是一个较为分散、集中度不高的市场。同样来自弗若斯特沙利文的统计报告显示，2019年中国前五大潮玩公司所占的市场份额分别仅有8.5%、7.7%、3.3%、1.7%和1.6%。可见，即使是市占率排名第一的泡泡玛特也未占到两位数的市场份额。

行业集中度过低，意味着这个行业的每个品牌、每家企业均处于快速成长时期，仍未达到同行业内其他企业竞争的水准。可以说，中国潮玩市场的“激战与淘汰”才刚刚拉开序幕。

并且，《投资时报》研究员还注意到，名创优品近日也将目光瞄准了潮玩市场。今年12月28日，名创优品发布了独立潮玩新品牌“头号玩家”TOPTOY。数据显示，TOPTOY店铺开业三小时，其营业额就超过20万元。三天后，客流量突破3万，总营业额突破108万元。

对此，TOPTOY CEO孙元文表示，“如果大家提到盲盒就会想到泡泡玛特，那我希望将来提到潮玩就会想到TOPTOY。”可见，在潮玩市场上，泡泡玛特或将很快遇上一个强劲对手。

此外，有分析人士认为，盲盒已经开始走下坡路，相较于盲盒的玩法，真正有价值的是背后的IP运营。无论是泡泡玛特，还是名创优品，都不能只关注模式而忽略IP设计，不然很难在潮玩市场上站稳脚跟。