“碳中和”背景下的行业机会碳中和是当下世界发展的主题， 对行业的发展同样也有着深远的影响。环保行业天然具有绿色低碳属性，与碳中和理念十分契合，或将成为未来实现碳中和目标 的重要媒介。根据现有经验，要想达到碳中和，可以采取两种方 法：一是使用可再生能源，减少碳排放。二是通过特殊的方式去 除温室气体，例如碳吸收、碳补偿。未来环保行业也将围绕着这 两条主线发展。

环卫&;垃圾焚烧：固废产业链中的确定性机会

随着各地垃圾分类政策推广和新《固废法》落地施行，固废产业链将维持当前的高景气度，细分领域机会凸显。传统环卫服务当前的市场空间约 1300 亿/年，在环卫装备新能源化、环卫服务市场化的达趋势下， 环卫项目的服务区域和内容都逐渐增加，行业竞争进一步加剧， 市场将开始向龙头集中。根据规划，垃圾焚烧新增产能近两年密 集落地，随着在建项目的陆续投产，拥有优质运营资产的行业龙 头未来几年的业绩增长有保障。

土壤修复：环保板块最大的蓝海

随着国家相关政策的不断完善、 修复技术的持续升级及有关标准的逐步细化，治理资金来源、商业模式等问题得到初步解决，土壤修复行业门槛将快速提升，企 业土壤修复技术的成熟度、专业度及产业化将是其竞争力的关键， 具备技术、资金、背景、产业化等综合优势的企业才能在市场激 烈竞争中脱颖而出。

投资建议

2021年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年， 也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关键节点。在碳中和理念、“十四五”规划等政策加持，融资环境持续改善的背景下，环保部分细分赛道也将重回高增长的景气周期。重点推荐智能化环卫装备龙头盈峰环境(000967);拥有丰富运营经验以及充足在手订单 的固废处理企业瀚蓝环境(600323);环境修复和土壤修复龙 头高能环境(603588)。

核心组合

重点公司盈利预测与估值

风险提示

治理需求不及预期的风险;政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营发生合规问题的风险;细分行业 补贴退坡的风险。

+投资建议

(一)企业阵营不断扩大，板块估值仍具吸引力

我国环保上市企业阵营不断扩大。截至2020年11月底，A股上市环保企业共88家，合 计规模 5,884.8 亿元，占A股总市值比重为1.02%，是我国环保产业发展的重要骨干力量。2017年年底以来环保上市公司经历股价危机和债务危机之后，国家出台了包括清欠和资金扶持等在 内的一系列纾困方案。2018年部分环保企业陆续接受战略投资，国有企业及其他行业民营资 本纷纷与环保上市公司合作。

目前，已有一批明星级的民营环保企业分别被央企和地方国资控股，加入环保产业新国家 队的行列，这很大程度上改写了环保产业原有国家队主要集中于市政污水投资运营领域的格 局。虽然新国家队的快速扩编在业内引起了关于维护公平市场、保持企业经营活力等一些担忧 和议论，但国资控股和入股无疑大大提升了企业在资本市场的竞争力，国企与民企在资金和技 术上形成合力，有利于行业的良性发展。

2020年初至11月30日，沪深300上涨21.08%，环保工程与服务行业指数上涨4.05%， 目前环保工程及服务板块走势弱于沪深300，SW环保工程及服务行业动态市盈率为 25.1X，全部A股动态市盈率为18.8X，相对全部A股溢价水平为 34%，板块估值依然存在向上修复的空间。

(二)维持“推荐”评级

2021 年是保障“十四五”规划顺利起航的奠基之年，也是冲刺碳达峰、推进碳中和的关 键节点，政策层面对于环保行业的支持力度将持续加强。而前几年制约行业发展的融资问题也 在持续好转：专项债的倾斜已经使生态环保方向获得的资金量显著提升;政府牵头、以市场机 制设立的绿色发展基金有效缓解环境治理中的市场失灵问题;公募 REITS 进一步打通环保行业 资金循环。多项举措持续改善环保企业的资金困境。在碳中和理念、“十四五”规划等政策加持，融资环境持续改善的背景下，环保部分细分赛道也将重回高增长的景气周期。因此，我们 对环保行业给予“推荐”评级。

(三)投资策略

建议关注以下两条主线：

1.环卫&;垃圾焚烧

随着各地垃圾分类政策推广和新《固废法》落地施行，固废产业链将维持当前的高景气度， 细分领域机会凸显。传统环卫服务当前的市场空间约 1300 亿/年，在环卫装备新能源化、环 卫服务市场化的达趋势下，环卫项目的服务区域和内容都逐渐增加，行业竞争进一步加剧，市 场将开始向龙头集中。根据规划，垃圾焚烧新增产能近两年密集落地，随着在建项目的陆续投 产，拥有优质运营资产的行业龙头未来几年的业绩增长有保障。

2.土壤修复

今年以来，《土壤污染防治基金管理办法》、《关于构建现代环境治理体系的指导意见》等 文件陆续出台，鼓励土壤污染防治任务重、具备条件的省设立基金，积极探索基金管理的有效 模式和回报机制。中央财政通过土壤污染防治专项资金对本办法出台后一年内建立基金的省予 以适当支持。随着国家政策积极推进，治理资金来源、商业模式等问题得到初步解决，土壤综 合防治、土壤修复产业市场空间逐步打开。

(四)投资建议

重点推荐智能化环卫装备龙头盈峰环境(000967);拥有丰富运营经验的固废处理企业 瀚蓝环境(600323);土壤修复龙头高能环境(603588)。