在“猪茅”“榨菜茅”“游戏茅”等白马股挨个蹲后，昨日“原味茅”也崩了。10月25日贵州茅台(600519)公布了三季度财务报告，昨日开盘公司股价大幅低开5.62%，下探至1600元/股，刷新近两个半月新低。后续股价有所回升，截至收盘贵州茅台报1643元/股，下跌4.22%，全天成交108.22亿元。公司最新市值20639亿元，较上周五蒸发超900亿元。在业内人士看来，三季度业绩不如预期只是茅台重挫原因之一。

营收增速擦线达标

贵州茅台三季度财务报告显示，公司三季度总营收239亿元，同比增长7.18%;净利润112亿元，同比增长6.31%。这已经是贵州茅台连续两个月单月增速未达到两位数，而三季度的增速更是进一步放缓。数据显示，二季度贵州茅台的营收和净利润分别为195.47亿元和95.08亿元，同比增速分别为9.5%和8.9%，而今年一季度，贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%;实现净利润130.94亿元，同比增长16.69%。

公告称，前三季度公司营业收入672.15亿元，同比增长10.31%;前三季度归属于上市公司股东的净利润338.27亿元，同比增长11.07%。计算下来，今年前三季度，贵州茅台日赚1.23亿元。

业内人士分析，三季度营收增长低于市场预期，主要是茅台酒发货量较少所致。三季度茅台酒营收208.84亿元，增长9.7%，系列酒受经销商调整营收23.50亿元，下滑1.4%，也一定程度拖累了业绩。

地方输血担忧

从卖方研究看来，多数券商仍看好贵州茅台的长期稳健增长，并给予了接近2000元/股的目标价。华创证券预计公司四季度增幅预期应在10%左右，预期不宜过高，考虑到来年基酒供应更加充裕，产品结构和直营增量贡献吨价，同时高端酒需求仍较强，来年业绩确定性仍较高，维持一年目标价区间1790-2085元。被市场称为“最懂茅台”的安信证券苏铖虽然微调公司每股收益预测，但维持6个月目标价为1999元，相当于2022年36倍市盈率。

不过，资金仍然义无反顾地抛售茅台。同花顺iFinD显示，昨日特大单流出明显。记者接触的深圳私募人士直言，早前茅台就已经向外透露：今年的业绩目标是实现两位数增长，所以茅台净利增速一直是明牌，从贵州茅台前三季度整体情况来看，也基本符合全年增长10%的目标，“最大的担心不是茅台业绩，是公司向地方输血的冲动。”

值得一提的是，三季报显示，报告期内公司第三大股东——贵州国资运营公司对贵州茅台进行了减持。半年报时，贵州省国有资本运营有限责任公司持股比例为4%，三季度末贵州国资运营公司持股比例变为2.67%，减持数量约1675万股，粗略估算减持套现金额约为285亿元。

贵州省国有资本运营公司所持股份，也是茅台集团直接划拨的。2019年底时，贵州茅台大股东茅台集团发出通知，称根据贵州省国资委相关通知要求，茅台集团拟无偿划转4%贵州茅台股份至贵州国资运营，后于2020年1月完成过户登记。

与三季报同日出炉的还有贵州茅台第三届董事会2020年度第四次会议决议。会议同意公司向习水县人民政府捐资不超过5.46亿元专项建设习水县习新大道建设工程，向仁怀市人民政府捐资2.6亿元专项建设茅台镇骑龙1万吨生活污水处理厂，向仁怀市人民政府捐资1200万元专项建设酒类火灾处置专业队，控股子公司贵州茅台酒销售有限公司向贵州省见义勇为基金会捐资200万元。

对此，华创证券研究员欧阳予表示，今年是脱贫攻坚收官年，贵州省任务艰巨，茅台作为本地企业，今年势必承担更多社会责任。捐款是一次性行为，只损失相应市值，国资减持是基于其自身资金需求采取市场化的行为，这两个动作完全可以理解，对公司影响甚微。公司经营必须考虑多方利益的平衡，不同阶段有所侧重，但保持对各方利益的长久平衡和尊重，是茅台长期获得投资者信任的原因，也是其登上A股市值之巅的基础。