这两天，隆基绿能科技股份有限公司(下称“隆基股份”，601012.SH))的大股东减持事件颇引人关注。

10月13、14日的2则公告显示，公司控股股东李振国夫妇及一致行动人李春安进行了2次减持操作，一次是3人减持可转债债券，一次是李春安卖出手中股份。据估算，这2次减持3人合计套现金近40亿元。

光伏大牛股在风头正盛之时突遭大股东减持，自然引发业内猜想。

近年来，受益于国家政策补贴及光伏行业的巨大发展前景，隆基股份的营收、净利都保持较快增长，净利润更是其它几家排名靠前的行业企业之和。良好的业绩在资本市场上得到认可，短短2年时间内，其市值增长了2500亿元。

但随着2020年国家补贴的结束，以及市场竞争的变化，隆基股份主营产品价格不断下调，高利润濒临终结。同时，频繁的融资扩产使公司债务压力增大，现金流也面临大幅缩水。

大股东连续两次减持

两天内，隆基股份大股东进行了两次减持操作。

最近的一次是10月14日晚间，光伏龙头隆基股份公告称，公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安通过集中竞价和大宗交易合计减持“隆20转债”500万张，占本次发行总量的10%。

隆基股份公告称，“隆20转债”于2020年7月31日公开发行，共发行5000万张，发行总额50亿元。控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安共计认购隆20转债1506.13万张，占本次发行总量的30.12%。本次减持后，上述3方合计持有“隆20转债”1006.13万张。

对此，业内人士估算，此次“隆20转债”减持，身价600亿元的控股股东、陕西首富李振国夫妇共减持100万张，套现约1.5亿元;一致行动人李春安减持400万张，不仅收回了成本，还赚了好几千万。

而这不是李春安的第一次减持了。10月13日公告显示，李春安计划于2020年11月4日至2021年5月3日期间，减持公司股份不超过约3772万股，计划减持比例不超过1%。按照隆基股份8月13日收盘价估算，李春安此次减持将直接套现约31亿元。

公告还显示，截至10月13日，李春安持有隆基股份3.98亿股，占公司总股本的10.55%。

此外，李春安为公司实控人李振国夫妇的一致行动人，李春安减持前，三人合计持股超30%，李春安持股比仅次于李振国。

对于李春安的此次减持，隆基股份投资者热线回复称，减持是大股东个人行为，主要出于资金安排考虑，对管理层不会有大影响。

也有散户投资者不以为然，认为套现30多亿元应该不仅仅是为了改善生活。

市值破3000亿引争议

资料显示，作为全球市场的单晶硅龙头，隆基股份专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案，主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，光伏电站的开发及系统解决方案的提供等业务。

受益于单晶产能规模的快速释放和高效产品的需求旺盛，隆基股份的主要产品单晶组件和硅片销量同比大幅增长，大尺寸硅片及高功率组件产品销售占比迅速提升，单晶市场占有率持续快速提升。

2020年半年报显示，隆基股份实现营收201.41亿元，同比增长42.73%;归属于上市公司股东净利润为41.16亿元，同比增长104.83%。

其中，实现单晶硅片对外销售 24.69 亿片，同比增长 14.98%，自用 14.89 亿片;实现单晶组件对外销售 6578MW，同比增长 106.04%，自用 222MW。

纵向来看，年报显示，2017-2019年，公司营收分别为163.62亿元、219.88亿元、328.97亿元，同比增长41.9%、34.38%、49.62%;净利润分别为35.65亿元、25.58亿元、52.8亿元，同比增长130.38%、-28.24%、106.4%，除2018年受存货跌价准备计提的影响外，其它年份净利都保持较高增速。

业绩的快速增长，直接反映在股价增长上。数据显示，2018年底隆基股份总市值仅有486.7亿元;而到了2019年8月，股价涨到27.66元，总市值破千亿大关;2020年9月1日，股价达66.45元，总市值突破2500亿;2020年10月9日，隆基股份市值又突破3000亿。

从2012年登陆A股，市值仅有60亿元，到如今超3000亿元，增长已超50倍。

面对隆基股份的市值暴涨，不少业内人士质疑：这家全球市值最高的光伏企业是否存在泡沫，3000亿的市值是否已是尽头?

知名私募仁桥资产指出，2020年，火电发电量占总发电量的比重为72%，光伏发电占总比仅有2.2%，尽管光伏发电具有较好的发展前景，预估2050年会达到50%，但隆基股份市值已远超过国内五大发电集团市值总和，所谓“有前途”，其价值还有多少呢?

也有投资人士称，隆基股份目前近40倍的动态市盈率对于一家成长性的公司来说，可以接受，但已经不低了。

也有光伏行业研究人士给出不同观点：能源革命带来的需求增量，远超目前市场的认知能力。光伏仍处于行业发展的初级阶段、业绩爆发的前期;市场对光伏的预期也远未满溢，有多少质疑就有多少空间，现在的空头就是将来的多头。

高毛利时代或终结

2020年中报显示，隆基股份营业收入201亿元，比去年同期的141亿元增长了42%左右。正常情况下，净利润的增幅也应与此相差不多，但实际上，公司2020年中期比去年同期的净利润翻倍了，达到41.16亿元，增幅为104%。而2019年末，隆基股份全年的净利润为52.8亿元，同比增106.4%，同样保持增幅较大。

三位数的利润增幅远超同行。数据显示，隆基股份不仅是A股唯一净利润超过50亿元的光伏公司，其净利润也高于其它几家排名靠前的上市公司利润之和。

而导致隆基股份利润高企的最终原因是其主营产品单晶硅片的高毛利。作为全国最大的单晶硅光伏产品制造商，隆基股份硅片产品占其总业务收入的比重约40%，且该产品的毛利率一直较高。

数据显示，2015-2019年，硅片业务毛利率分别为21.53%、28.16%、32.71%、16.27%、32.18%，除2018年受行业产品价格下跌影响，其它年份硅片的平均毛利率为30%。

但这一好势头很有可能难以继续维持下去。数据显示，截至今年5月份，隆基股份今年已连续4次下调单晶硅价格。以M6硅片价格为例，从3.41元/片，到3.26元/片，再到2.92元/片，到最近的2.77元/片，价格逐渐走低。

对于降价是否会对产品毛利率产生影响，隆基股份称，价格调整的原因主要在适应行业目前的变化，做产品价格调整是正常行为。

有业内人士分析，平价上网项目的电价已经确定了，企业必须根据行业政策进行适度价格调整，势必波及净利润增长。

此外，在海外市场上，隆基股份占据约35%的份额，但今年海外市场的遇冷也加剧了产品价格回调。作为光伏产业链的最终产品，2019年中国组件出口量达66.6 GW，占总产量约67.5%，高度依赖海外市场。但今年受疫情影响，海外光伏产品需求增长缓慢。

在产品价格下行、海外需求不旺的情况下，隆基股份频繁融资扩产导致债务风险压力加大。数据显示，截至今年6月份，隆基股份总负债为361.76亿元，为上市首年末的19倍;负债率为53.21%，虽低于大多数同行，但较上市首年末的38.3%仍有明显增长。

债务承压下，公司现金流也在缩水。数据显示，2020年上半年，隆基股份经营活动产生的现金流量净额为3.39亿元，比上年同期减少86.04%。