2015年7月28日正式挂牌新三板的重庆顺博铝合金股份有限公司(简称：顺博合金)一直想登陆A股，但道路并不平坦。2016年10月公司发布了首次公开发行股票招股说明书，上市地点为上交所。然而2017年12月公司首发未获发审委通过。两年后，公司发布新版招股书，上市地点变更为深交所，7月2日公司就将接受新一轮检验。《金融投资报》记者注意到，过去几年中公司身上存在的诸多问题至今依旧存在，此次顺博合金能否通过发审委审核还是未知数。

毛利率常年低于同行

在2017年发布招股书后，顺博合金盈利能力不足的问题备受业内关注，毛利率长期低于同行。几年后，这样的问题依旧突出。

招股说明书显示，2016年-2018年，顺博合金铝合金锭毛利率分别为7.07%、6.99%、5.97%，而同行业可比上市公司怡球资源同期铝合金锭毛利率分别为9.14%、13.12%、9.81%。简单计算，2016年-2018年，公司的铝合金锭毛利率低于怡球资源，毛利率的数值比怡球资源分别低2.07%、6.13%、3.84%。从上述数据不难看出，公司主营产品毛利率常年低于怡球资源。

值得一提的是，公司铝合金锭毛利率除低于怡球资源外，同样低于另一家上市公司南山铝业。从南山铝业披露的铝合金锭经营情况看，2016年-2018年毛利率均明显高于公司。

《金融投资报》记者注意到，受行业影响，多家公司铝合金锭毛利率持续走低后，南山铝业率先企稳回升。2019年南山铝业铝合金锭毛利率恢复至15%，较2018年出现大幅走高。顺博合金情况又是如何?只有等待公司披露最新数据后方能知晓。

主营业务过于单一

在招股书中，顺博合金用了不少篇幅描述再生铝行业的前景。虽然再生铝行业获得政策支持，同时具有较大的发展空间，但就公司自身情况来看，并未分享到行业成长的红利。

在最早发布招股书时，顺博合金2016年业绩暴增后成长性问题受到业内广泛质疑。从此次披露的最新招股书来看，公司成长性不足的问题确实被言中。

财务数据显示，2016年-2018年，公司营业收入分别为30.65亿元、39.3亿元、42.49亿元，2017年 、 2018 年 同 比 增 幅 分 别 为28.22%、8.11%;同期净利润分别为1.32 亿元、1.65 亿元、1.5 亿元，2017年、2018年同比增幅分别为25%、-9.1%。不难看出，在2017年公司业绩增速大幅放缓后，2018年营业收入增速已回到个位数水平，净利润则负增长。

在2018年净利润出现负增长后，2019年公司营业收入、净利润仍可能继续下滑。有市场人士质疑指出，公司再生铝生产没有明显的季节性，2019年或出现营业收入、净利润双降可能。就2019年上半年数据来看，不论是营业收入还是净利润，均未达到 2018 年水平的50%;若下半年业绩未能释放，全年营业收入、净利润同比下滑将是大概率事件。

还需要注意的是，顺博合金营业收入超过99%来自铝合金锭，如果未来下游市场出现变化，导致公司收入、盈利发生巨大变化是大概率事件，对公司来说将是“致命一击”。业务过于单一的潜在风险不可小视。

产能利用率不高

在2016年，顺博合金募投项目为年产10万吨再生铝合金锭建设项目;在最新招股书中，募投项目变更为年产20万吨再生铝合金锭的募投项目。在公司产能利用率不高，销量增长逐渐放缓背后，募投项目将产能进一步扩大遭到业内广泛质疑。

从顺博合金铝合金锭的产能、产量、销量等相关信息可知，由于公司生产模式为“以销定产”，因此产销率较高，但产能利用率却不尽如人意。从披露数据来看，2017年公司产能利用率增长至89.73%后便开始持续下滑，2018年产能利用率为 84.57%，2019 年上半年仅为77.91%。从中不难看出，100%华丽产销率背后，公司产能并未得到充分利用。

从本次IPO来看，顺博合金募集资金将全部用于湖北襄阳生产基地年产20万吨再生铝合金锭项目的建设和运营。此次募投项目预计将现有产能扩大近50%。就销量来看，顺博合金2016年-2019年上半年销量分别为27.2万吨、30.71万吨、32.43万吨、16.2万吨，销量增速持续下滑，且2019年存在增长停滞，甚至下滑可能。同时就公司2018年产销情况来看，产能还有近6万吨处在闲置状态。

有市场人士质疑指出，顺博合金销售的增长速度难以跟上产能扩大速度。既然是以销定产，但公司近几年销量并未出现大幅增长;如未来销量难以出现大幅增长，坚持上马扩产项目只会为公司带来更大的产能闲置。

研发投入逐年下滑

从行业角度来看，再生铝行业在我国技术门槛较低，是个充分竞争的市场，行业市场化程度较高，业内企业数量众多，行业集中度与发达国家相比较低。在市场激烈竞争中，技术优势是决定公司竞争力的重要因素之一。

《金融投资报》记者注意到，虽然顺博合金取得了高新企业认证，但公司研发投入占营业收入比例常年在4%以下，且呈现持续性下滑态势。从研发投入占营业收入比重来看，2016年-2019年上半年分别为3.51%、3.41%、3%、2.9%，呈现持续下滑态势。再从研发投入金额来看，2017年出现增长后，2018年则出现下滑。

面对行业龙头公司的技术优势以及中小企业的价格优势，顺博合金如何保证市场份额稳定?从研发角度来看，公司如何保证产品竞争力不在国内掉队?这些都是摆在公司面前的问题。