资本的世界总是潮起潮落。曾经最为汹涌的互联网“资本浪头”——乐视，如今已一片悲鸣。

在互联网视频行业迎来重要发展机遇时抢占先机，乐视网凭借“颠覆式”的创新模式，在资本市场长袖善舞的贾跃亭带领下，成为我国互联网视频行业中第一个宣布盈利的企业、国内A股首家互联网视频行业的上市公司。以融资平台乐视网为基础，一座“乐视帝国”拔地而起，极速扩张，在资本市场缔造一个又一个神话。

然而成也乐视、败也乐视，乐视帝国在贾跃亭的“蒙眼狂奔”中顷刻间崩塌，从狂欢到梦碎，也仅三年光景，千亿元市值灰飞烟灭，留下无尽唏嘘。

而后多少资本大鳄或飘摇或覆灭，重蹈乐视覆辙。本文试图复盘乐视帝国崩塌全过程，探索中国互联网和创业风潮下企业的兴衰之路。

近日，贾跃亭接受《证券日报》记者采访时反思，自己意识到存在同一时间布局产业过多与公司管理能力不足之间的矛盾，融资方式单一、募资使用节奏失控，经验不足，导致集团中非上市公司猝死。“我深知自己负有不可推卸的责任，深感愧疚和自责。”

对于剩余债务，贾跃亭提出，用其个人持有的FF智能汽车在美国IPO上市后的股权收益偿还。他称，自己为研发新能源汽车付出巨大代价，承受着外界难以想象的压力，但仍然会坚持下去。

乐视控股债务处理小组一位负责人表示：真正属于贾跃亭个人的债务并不多，大量债务是“个人连带无限担保责任”的债务，这块占总债务的大约85%的比例，可见，他愿意为了梦想而付出。而且，贾跃亭已经替上市公司偿还了部分债务，这也是一种尽责到底的态度。

等待奇迹

一场暴风过后，融创派驻乐视网董事会首位代表刘淑青、乐视“老人”张巍等一众高管先后离开了乐视网。然而“退市”危机却迫在眉睫，由于大量官司压身，拯救乐视网之路异常艰辛，虽然已退出这个漩涡，但包括乐视网众高层在内的乐视体系的人都在等待奇迹的发生。

5月13日，乐视网被暂停上市，32岁的刘延峰正式走向台前，成为乐视网的新掌门，如今身兼法人代表、董事长、总经理、代理董秘等多个乐视的重要职位。除此之外，刘延峰同时为超6家乐视系公司的高管。

刘延峰的“空降”，让很多人意外，他本人也极为神秘。这个在公开信息中表面上与乐视、贾跃亭及融创均无牵扯的空降者，引得外界猜测纷纷。目前，其已执掌乐视3月有余，但也仅出现在乐视大型股东会上，充当主持会议的角色，成为门面担当。

对外，刘延峰颇为低调。8月14日，《证券日报》记者采访乐视网多位高层人士，他们大多表示不便在此时对外发言。

近日，有多个投资者向《证券日报》记者反映，目前乐视对外沟通渠道已断，他们无法与公司方面取得联系。记者多次拨打乐视网的公开电话，其电话内先是传来“已停机”，后转而传出“电话正忙”的语音播报。而乐视网财报中公布的电话也处于无法接通，自动断线的状态。

对此，8月14日，乐视网相关内部人士给记者的回应是：目前董秘办人员较少，可能较为繁忙，接不上电话。“专门接电话的人辞职了，公司正在招。”?

而目前乐视网面临的问题又何止是“重要职位虚席以待”。上市公司与大股东及其关联方的债务问题处理仍陷于停滞状态、仅靠现有单一业务难以恢复自身造血能力、在金融和市场信用跌入谷底致使业务开展受阻、债务规模巨大且短期内无法解决、极度紧张的现金流引发大量债务违约……都是摆在新的管理层面前的严峻问题。

“乐视被拖至退市的关键是‘乐视体育的违规担保’，百亿元的债务，如果最终坐实，公司将毫无回生的可能，只能破产清算，最终退市。这是历史遗留问题。乐视内部都在期待后续官司能赢，有转换的余地。”上述乐视网内部人士称。

3个月前，乐视网陷入官司中，昔日在乐视体育融资中出资的14方股东直指乐视网违规担保对其提起仲裁申请，目前仍有13方股东仲裁仍在审理过程中。倘若上述违规担保案件均被判决败诉，乐视网也将承担的最大回购责任涉及金额达110亿余元。而从目前已出的部分判决结果来看，乐视网大多败诉。

“我们一直在努力，从仲裁结果来看，并不公正。乐视网不应该承担归还投资款的责任，如果后续持续败诉，这系列官司会让乐视网非常被动。实际上乐视网没有享受任何利益，却要承担超100亿元的责任，这会把公司拖垮，拖得一点机会也没有了。”面对《证券日报》记者，乐视相关人士表示。

“这两年，留存大量债务等问题的乐视网还能有现在业务稳定的局面，没有到破产的境地，管理层还是做了很多事。在这些官司中，本来乐视网是没有理由输的，乐视网背后的股东和债权人也应受到相应的保护。”该人士认为。

“乐视体育的投资方，当初投的就是乐视体育，目前乐视体育几乎处于破产状态，拖垮乐视网就意味着没有任何转圜的机会，这无论对投资人、债权人都是一种悲哀。”一位乐视网前高管称。

对乐视内部的所有人来说，赢得乐视体育违规担保的系列官司，将成为挽救退市的唯一生机。

而这仅是乐视暴雷“后遗症”的冰山一角，在逐级失控中，乐视帝国慢慢沦陷……

第一级失控：大量买地造车

乐视的故事，还要回到7年前。

电视剧《甄嬛传》一度成为街头巷尾最热门的话题，掀起收视狂潮。这一现象背后便是乐视网的崛起。那时，与优酷土豆、爱奇艺、腾讯视频齐名的乐视是唯一不拼爹的“奋斗者”。

这时的乐视已经集聚各种耀眼的光环：第一家网络视频上市公司、最大的网络影视版权库、网络视频新模式的开创者。而后其一度扩张到拥有三大体系，横跨七大生态子系统，涉及上百家公司的大型集团，其整体估值高达3000亿元。

就是这样的一座帝国，最早却从一家二流视频网站起家。

21世纪初，互联网基础设施已支撑起了网络视频应用这一新市场，视频行业迎来了百家争鸣。

彼时，白手起家的贾跃亭也已经通过几轮创业，获得了三桶金。在政府单位担任技术人员一年就下海创办公司的起步，让贾跃亭的标签上有了“不安分”这三个字。从洗煤、印刷、钢材贸易到培训学校、电信业务，在当时的“煤炭大省”山西，贾跃亭已涉足了几乎所有可以涉足的热门行业。

此时贾跃亭的游猎路径，已显现不甘现状的野心。在山西经营多种实业完成原始资金的积累后，贾跃亭最终选择更广阔的发展空间。

2004年，贾跃亭与贾跃芳姐弟出资4500万元和500万元成立了乐视网，赶在了全球各大视频网站萌发期的同一起跑线上，这甚至比youtube、优酷土豆等都要早。这也是贾跃亭的“梦”的开始。

不比李彦宏、雷军等大佬，税务专科学校毕业、会计专业出身的贾跃亭，仅获得了大专学历。但他颇擅在资本间游走，快速完成前期的资本积累。此后，融投资和风险投资，贯穿了贾跃亭的整条事业线。

最早，混迹于边缘的贾跃亭一直难以赢得风险投资的青睐。靠技术能力去主动竞争，乐视网先后承担了联通、央视等品牌的流媒体技术运营项目，积累行业背书。

随着在网络视频领域逐渐深入，贾跃亭又敏锐地嗅到了网络版权时代即将来临。成立之初，乐视网以极低的价格收购了大量电影、电视剧的网络版权，为未来五六年内在网络视频行业的红海搏击奠定了先发成本优势。通过版权分销、独家播映等方式，乐视网在国内视频行业较早地实现了盈利。踩在风口上的乐视准备大干一场。

一位早期曾与贾跃亭并肩闯商海的人称：“创办乐视网是贾跃亭的一个极具眼光的投资，创造内容收益的乐视模式也是其一个超前的战略选择，贾跃亭是敢于吃第一个螃蟹的人。但在那个新模式、新理念容易被追捧的年代，他拥有太高的自由度，也更容易迷失。”

在“梦想”逐渐壮大之下，贾跃亭带领乐视网登上资本的“快车”。很快，乐视网获得了深圳创新投资等共计5200多万元投资。

凭借闪亮的财务报表，乐视网于2010年在深交所创业板上市。当年8月12日完成首发之时，乐视网市值仅43亿元，随着其一系列资本运作，乐视网的市值实现一种几何级的跃升，从一家二流视频网站变身为一家拥有巨量内容资产的视频产业链一体化公司。

与普通视频网站让用户点播节目从而赚取广告收益的商业模式不同，上市之初的乐视投入资金囤积了大量优质版权。

此后，乐视开始从版权收购延伸到内容制作，以期取得更大收益，其先后成功投资《小时代》、《归来》等热门IP。而这时万马奔腾的网络行业逐渐进入四大巨头领航的海域，市场竞争日趋激烈。面对先期获得丰厚资本、庞大客户群等优势的竞争对手，乐视开始将依赖内容收益而非广告收益的模式进一步拓展，正式提出了“平台+内容+终端+应用”战略

，并持续扩大资本版图，通过并购花儿影视，自建乐视影视、乐视体育等，向产业链上游内容资产延伸。在行业内，乐视更被认为是最早掀起网络视频版权之争的先锋，推动了路人皆知的快播封禁事件。

然而此时的贾跃亭，不甘于仅做内容，抛出一个更大的计划。在初步建立全面平台化战略后，乐视开始效仿小米，引入硬件代工，推出互联网电视。随后，乐视迅速将终端入口从电视延伸到盒子、手机，甚至不相关的酒业;在内容上持续扩容，从影视跨界到体育赛事、无人机、音乐等领域，同步在体外孵化电商、大数据等互联网项目。

在层出不穷的“新故事”的支撑之下，乐视的资本路也越走越顺。以“颠覆式”姿态名声大噪后，郭台铭的鸿海、李开复的创新梦工厂等先后跟投乐视系公司，张艺谋、郭敬明等众多明星投资加盟。乐视体育在高峰时投资明星阵容可谓豪华，刘涛、孙红雷、李小璐、周迅、王宝强等当红明星均为股东，2014年乐视体育B轮融资达80亿元是A轮的10倍，估值也一度攀升至215亿元。

由此，乐视TV也一度超越了国外大品牌，市场占有率接近30%。乐视手机也频现瞬时售罄。乐视帝国的乐视影业、乐视电视、乐视手机、乐视云、乐视云等生态逐渐通过单独融资发展壮大。

这显然并不能满足贾跃亭“为梦想窒息”的大计划。2014年，乐视移动成立。也就是在乐视狂奔的这一年里，贾跃亭在众人的反对下做了一个重要的决定：造车!这个动辄需要百亿元的项目，成为乐视命运的转折点。

至此，乐视手机、乐视地产、乐视汽车这三个烧钱的项目开始快速布局，其更大规模的产业撑起乐视帝国更广阔的空间，也支撑着贾跃亭的“梦想”。上市公司、非上市公司、乐视汽车等三大体系、七大子公司构成了七大生态体系，总共涉及100多家企业，成为一座庞大的集团帝国。乐视市值更是在2015年被推上1784亿元的最高峰。

在快速扩张中，乐视的危机也悄然萌发。巨人集团史玉柱先生在谈到自己第一次创业失败时曾坦言：当公司的规模上去后，自己就开始膨胀，从一开始的谦卑敬畏到觉得自己似乎什么都能做，一下子就上了十几个行业，问题也就开始暴露了。

此时，乐视的七大生态远远不足以支撑其高速扩容下所需要的庞大资金量，仅乐视网和乐视影业处于盈利状态，其他均亏损。而贾跃亭在全球的布局和“拿地”上却乐此不疲。

买下上海地块、购买乐视大厦、4.2亿元重庆拿地、30亿元购入北京核心区世贸工三、2.5亿美元收购雅虎在美土地……