元宇宙的构建，并非一朝一夕，或成为移动互联网之后又一长期阶段，目前还在概念萌芽期，依然是投融资领域的最大风口。在经过上一轮行情后，元宇宙概念股沉浸一段时间后再度启动。华鑫证券分析师朱珠指出，12月百度推出元宇宙产品“希壤”，2021年资本的加入与上一轮热度已有不同，企业端在外部疫情压力测试与内部业务优化后，对新事物理性探索居多，并借力元宇宙探索与自身主业的契合点，利于推动元宇宙的良性发展。后续可持续关注元宇宙的第二波发展，主要看企业端的业务落地。

光大证券分析师付天姿指出，实现元宇宙的核心框架包含：硬件、网络层、计算力、虚拟平台、协议和标准、支付方式、内容、服务和资产、消费者行为。元宇宙的技术架构并不复杂，但实现需要通信技术、计算架构、算法等技术共同配合，遵循木桶理论，长期以来停留在概念阶段;随着各领域的科技突破，元宇宙终将从概念走向现实。早期商业可行性，VR、AR设备C端接受度高，降成本路径被探明，元宇宙接入设备商业可行性即将验证。

元宇宙的发展是一个长期的过程，伴随着算力、算法、XR、通信与区块链技术的不断发展螺旋式前进。东吴证券分析师张良卫指出，从投资机会来看，建议重点关注以下维度，首先是VR/AR硬件方面，标的有歌尔股份、舜宇光学科技等，VR/AR软件及应用场景标的有华立科技、宝通科技、风语筑、天下秀、中青宝、恒信东方等;其次是5G通信相关的标的，有高通、联发科，云计算标的有顺网科技等;最后，游戏作为首要的应用场景被认为是元宇宙的最初入口，有望迎来估值提升机会。整体来看，板块估值处于历史低位，建议关注具备研发实力与出海优势，且产品储备丰富的三七互娱、吉比特、完美世界等。

歌尔股份(002241)智能硬件收入爬坡

公司经营效率持续改善，智能硬件设备出货量乐观。2021年三季度公司核心客户新品进入拉货阶段，TWS耳机淡旺季分化明显，随着新品推出实现产线稼动率提升;PS5、OculusQuest等设备出货量展望乐观，带动智能硬件业务收入爬升。开源证券指出，公司在AR/VR领域已有超过五年以上的研发积累，仍然持续不断投入并巩固技术、制造能力。同时，公司参与客户新项目研发，在考虑订单确定性与项目回收期的基础上，积极地进行资本开支与产能扩张。下游VR产品正在形成新的阵营，国外看Facebook，国内看字节跳动或将引领“内容+硬件”的新阵营，公司有望灵活应对国内及北美客户的定位差异，在消费电子硬件制造端发挥零整协同的业务优势，VR/ AR、手表等有望迎来收获期。

华立科技(301011)成长能力值得期待

公司设立初期在设备生产中以外观设计与内容设计为主切入市场，逐步拓展至设备合作运营、动漫IP衍生品销售，并正在向新赛道游乐场运营延伸，已经初步形成存量业务稳步增长，新业务爆发式增长的多线增长模型，后续成长能力值得期待。安信证券指出，公司在IP内容与渠道端均具备先发优势，已形成稳固的护城河。首先是优质IP，公司与微软 Xbox、万代南梦宫、世嘉等全球高端平台和跨国游戏游艺品牌企业建立长期战略合作关系，与奥特曼、宝可梦、龙珠等全球头部IP形成独占绑定;其次是核心渠道，公司已经与大玩家、万达宝贝王等国内外大型连锁主题乐园建立长期战略合作关系，业务合作也从游戏游艺设备销售，向设备的联合运营以及动漫IP衍生产品销售拓展。

顺网科技(300113)云产品具独特优势

公司受疫情影响2020年营业收入出现明显下滑。进入2021年后业绩出现快速回暖态势。东北证券指出，公司建立起全国第一张基于雾计算架构的算力服务网络，云平台边缘算力服务网遍布全国，目前已超越2000线并发能力，并保持增长态势。2020年公司推出基于大屏的云游戏平台解决方案“顺网云玩”，基于X86架构云计算平台的“顺网云电脑”以及面向运营商和网吧渠道的多种云计算产品及解决方案。长期看好公司ToC云业务的发展潜力。公司持续推进ToB+ToC云业务，实现了对PC、移动端、大屏的云游戏全覆盖。目前云玩已上线PC、TV及手机移动端，预计2021下半年推广将有所成效。基于超低时延+独占高算力的技术特点，公司云电脑、云游戏等ToC产品具备独特优势，未来可期。

风语筑(603466) 订单还将加速释放

公司前三季度实现营收22.47亿元，同比增长36.21%，实现归母净利润3.91元，同比增长42.27%。华西证券指出，公司率先运用VR、裸眼3D、AR增强现实、3D打印、MR、全息投影等技术打造沉浸式体验服务，协助政府及企事业类客户通过主题营造、空间设计、科技体验，进行形象展示、宣传教育、文化体验及商业推广。随着5G商业化的不断推进，叠加“元宇宙”概念的出现让人们看到了“下一代互联网”的曙光，数字展示技术、沉浸式体验服务等业务将引来更大的应用需求场景。同时，受益于“文化新基建”及“十四五”规划各地政府加大对文旅产业的投入，我们认为公司所从事的数字文化展示业务在未来几年政府及企业端的订单数量还将加速释放。

三七互娱(002555)海外收入快速成长

公司旗下拥有1个研发品牌和3个发行品牌。2016年-2020年公司手游收入复合增长率达68.77%。此外，公司在国内手游发行市场占有率达10.51%，仅次于腾讯、网易。研发端，公司加大自研及多元化转型力度，“雅典娜、波塞冬、阿瑞斯+持续升级游戏引擎”强化精品游戏制作能力。财信证券指出，公司突破核心品类，海外逐渐成为第二增长极。首先看两款代表性产品，初步验证自研成功。卡牌赛道，《斗罗3D》打通次世代引擎技术，形成可复制方法论。SLG赛道，《Puzzles&Survival》抓住欧美市场空白点成功出圈，目前流水仍在爬坡期。海外收入快速成长，有望贡献第二增长极。短期公司新品上线表现优异，中长期产品储备丰富、多元化转型已具雏形，有助于未来业绩的稳定释放。

完美世界(002624)老游迭代新游亮眼

公司三季度业绩环比二季度显著回暖，主因新游戏《梦幻新诛仙》投放逐步回收。据公司官网，轻科幻开放世界RPG手游《幻塔》已结束三测，公司预计四测将进行，年内有望开启正式公测。此外，据预告公司还有多款重磅游戏正在积极推进中。华泰 证 券 指 出 ， 公 司 围 绕“MMO+”和“卡牌+”打造多元产品矩阵，迭代传统产品的同时拓展二次元等新品类，后续高质量项目及IP储备充足，全球化拓展持续发力。此外，公司三季度《舍我其谁》等多部剧集播出，剧集收入逐步确认，老剧去库存持续推进，公司储备的《舍我其谁》、《昔有琉璃瓦》、《月里青山淡如画》、《和平方舟》、《山河表里》等影视作品正在制作、发行过程中。老游持续迭代，新游表现亮眼，储备产品值得期待。(本报记者 林珂)