前不久，一家IPO公司因为茅台大股东的“突击入股”而被投资者广泛关注，这家公司便是衣拉拉集团股份有限公司(以下简称“衣拉拉”)，其申报在上交所主板上市。

据了解，茅台建信投资基金为衣拉拉第四大股东，其持有衣拉拉900万股股份，持股比例为2.50%。而茅台建信投资基金出资比例最高的合伙人正是“股王”贵州茅台的第一大股东——中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司。

表1：发行前后公司股东的持股数及持股比例

不过，若论主营业务，衣拉拉却与白酒没半点关系，这家成立于2017年的公司所经营的业务与其公司名称相关，主要为童装，旗下拥有“衣拉拉”“瑁恩·瑁爱”“安卡米”及“Hello.Dr”四大棉质童装品牌。

成立至今仅4年多时间，衣拉拉便申报在主板上市，自有其过人之处，也难怪在IPO申报前夕的2020年9月，其便被茅台建信等投资方增资入股。如果按照其2021年6月首次公开发布招股书的时间算，茅台建信等投资方显然存在“突击入股”的嫌疑。

此外，《红周刊》记者在查阅招股书后发现，近年来衣拉拉的经营表现并不算优秀，公司也存在不少问题有待解决。

产品销售不畅，存货高企存风险

当前，我国童装市场处于快速发展的成长期，童装市场的快速增长吸引了越来越多的服装企业参与，但市场集中度总体上处于较低水平，竞争较为激烈。

作为一家成立不久的新公司，衣拉拉的主营产品有婴童MINI服、儿童家居服、内衣内裤、外出服，以及其他儿童服饰。然而，根据招股书披露的信息来看，2019年衣拉拉这几类产品的产销率分别为105.65%、103.15%、99.58%、107.33%和154.02%，而到了2020年，上述几类产品的产销率则分别为92.10%、87.43%、86.75%、110.56%和90.01%。

由其产销数据不难看出，除了产品“外出服”略有增长外，其它类产品的产销率均有较大幅度的下降;而销量方面，除了“内衣内裤”相对稳定外，其他产品的销量均有明显的下滑。

表2：产销情况(单位：万件)

图片来源：招股书

产销率的下滑，导致衣拉拉的存货金额出现了快速增长,从2019年的1.88亿元，增长到了2020年的2.10亿元，而今年上半年更是增长到了3.09亿元。要知道，2020年，其销售收入是有所下滑的(相关数据我们将在下文中介绍)。

存货的增长，也影响到了衣拉拉的存货周转率，根据招股书披露的数据，2018年-2021年上半年，衣拉拉的存货周转率分别为2.50次、2.24次、1.92次和0.65次，报告期内，整体处于下滑趋势。而同期同行业可比公司森马服饰、金发拉比、安奈儿、起步股份的存货周转率平均值分别为2.92次、2.60次、1.89次和1.04次，虽然行业数据也有所下滑，但衣拉拉的存货周转速度在大部分年份是慢于同行的。

据招股书显示，衣拉拉的大部分存货为产成品，截至2021年上半年，其产成品的账面余额约为2.28亿元。而库存商品中，库龄一年以内的有3466.93万元，一至两年的有2400.13万元，两年以上的有2757.15万元。

一直以来，如何“消化”库存都是服装行业的老大难问题，受季节性和潮流趋势影响，服装很容易过时和积压，对于库龄较长的商品，服装公司往往只能采取打折等方式来清理，难免会给企业带来不少的跌价损失。而衣拉拉目前两年以上的库存品就有2757.15万元，金额较大，再加上一至两年的产品，必然给公司的利润水平带来不利影响。

产品销售状况不佳，存货快速增长，无疑会影响公司业绩，那么衣拉拉报告期内的业绩情况又如何呢?

数据显示，2018年-2021年上半年，衣拉拉的营业收入分别为7.58亿元、7.49亿元、6.74亿元和2.90亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为-1.13%和-10.05%;净利润分别为1.42亿元、1.62亿元、1.57亿元和0.62亿元，其中2019年和2020年的同比增长率分别为14.58%和-3.18%。显然，报告期内，衣拉拉的营业收入持续下滑，净利润则并不稳定。如果未来衣拉拉一直维持存货高占比的状态，将对其业绩十分不利。