华东某大型券商一地产行业分析师对记者表示，正如深深房A在公告中披露的那样，恒大地产的借壳方案“难产”，原因既有市场环境，也即监管趋严的因素，也有自身交易的复杂性原因。

对于恒大地产来说，回归A股之路依然还需等待。

3月13日，嘉凯城(000918.SZ)更新了广州市凯隆置业有限公司(下称“凯隆置业”)收购公司股权的报告，并以14页的函回复了中国证监会下发的反馈意见。此前2月，恒大地产以每股6.53元的价格，将其所持有的嘉凯城9.52亿股全部转让给凯隆置业，合计转让总价62.18亿元。

值得注意的是，接盘嘉凯城股权的凯隆置业，同样为恒大地产控股股东。因此，即使转让成功，困扰恒大地产与嘉凯城逾半年之久的同业竞争问题，仍有待解决，尽管此前有关方早已多次立下协议将避免这一情况的发生。

而对嘉凯城股权的处理，实际上也意味着恒大地产在为借壳深深房A(000029.SZ)作最后的努力。但从近期深深房A对外发布的有关公告来看，完成时间有所超出预期。

幕后“金主”浮出水面

在嘉凯城最新发布的收购报告书与回复中国证监会函件中，主要提及了解决同业竞争、股权质押、收购资金来源和恒大地产仍在推进的重组四个问题。

早在去年6月中旬，恒大地产正式获得嘉凯城52.78%股权时，前者与许家印曾分别出具了《避免同业竞争的承诺函》，承诺股权转让成功后的一年内，嘉凯城以房地产为主业的模式不发生变化，并在3年内完成解决同业竞争的问题。今年2月，恒大地产与许家印再度出具有关避免同业竞争的承诺函，表态将遵守前一承诺函，并推动嘉凯城培育、发展新的业务。

实际上，在恒大地产转让嘉凯城持股前，后者已经开始逐步剥离地产业务，来避免与前者的同业竞争问题。

去年11月，嘉凯城在浙江产权交易所公开挂牌转让青岛嘉凯城100%股权，最终融创(青岛)臵地有限公司以36.62亿元竞得其股权。这笔收入也成为嘉凯城去年业绩扭亏为盈的主要原因。

易居克尔瑞研究中心高级研究员朱一鸣对21世纪经济报道记者表示，恒大地产将嘉凯城持股转让给凯隆置业，显然是为避免同业竞争走的一步棋，但并未完全解决这一问题，后续嘉凯城资产剥离速度和寻找新业务方向将成为公司新亮点，未来存在的业务变化也值得期待。

“在A股上市平台上面把持股给转让出去，未来可能与深深房A避免了同业竞争，嘉凯城剩下的部分将会注入些别的资产，也会有后续的操作。”朱一鸣说。

除此之外，嘉凯城回复证监会的函件中，还提及凯隆置业对其股权的大比例质押，这背后浮现的中融信托身影，也值得关注。

21世纪经济报道记者了解到，去年10月，恒大地产将嘉凯城9.52亿股(仅剩2股未质押)质押给中融信托，但彼时并未披露这笔交易的获资额度，外界则一度猜测为50亿元。不过，在上述回复函中，这笔资金额度最终被披露为75亿元，并于去年质押当月即迅速到账。

对于这笔钱的利用，凯隆置业表态称将主要用于支持嘉凯城的发展，收购后者的资金，则全部来自自有资金。

实际上除此外，凯隆置业还从中融信托处获得了贷款，由此借款总计达95.98亿元，借款年利率则是4.35%，低于银行同期一年贷款基准利率。其中截至3月13日，提供的借款余额为68.38亿元。