4月20日，宣亚国际营销科技(北京)股份有限公司(300612.SZ;下称“宣亚国际”)发布2020年报显示，公司归母净利润亏损2877万元，同比下滑近378%，扣非净利润亏损约3773万元，同比下滑约504%。公司在年报中解释亏损原因，称主要是研发“巨浪引擎”投入约2736万元，同时计提信用减值，及资产减值损失约1092万元。

纵观公司自2016年以来的净利润，除了2016、2017年两年状况较好，分别达到约5871万元和7495.6万元。2018、2019年连续两年净利润低迷，直至去年变为亏损，但公司营收却一直保持在高位，2020年更是达到约6.19亿元。其营收和净利润背道而驰，不禁令投资者担心。

公司在年报中解释亏损原因时表示，“对比上年同期，公司员工和无形资产摊销增加，导致销售费用和管理费用同比增加。”截至去年底，公司的销售费用和管理费用，分别上涨16.57%和69.04%。

宣亚国际净利润(来源：同花顺)

毛利下滑 账款增加

梳理宣亚国际2020年各季度营收票据和账款，不难发现该科目下的金额持续走高，一季度时约为1.48亿元，而到了年终该项金额已达3.13亿元，同比上涨约47.89%。与此同时，公司的存货也在不断攀升，年初一季度约为1660万元，年终则升至约5779万元，同比上涨271.31%，而公司在期末计提的的坏账损失仅约261.4万元。

据公司财报显示，宣亚国际的存货分类为“项目成本”，对比同赛道广告传媒类公司分众传媒，可发现不同寻常之处。后者的存货分类为“库存商品”，也就是说，宣亚国际高额存货并非是持有待售的商品，而是“报告期跨年度未结束项目实际花费金额增加所致”，何时出售变现尚不明朗。

不难看出，宣亚国际在高额研发投入的同时，应收账款的存货不断积压，这难免令投资者担心，公司的产品是否销路不畅，竞争力下滑?

宣亚国际成立于2007年，其主营业务是广告传播，2017年在深交所上市。目前已建立了较为完备的传播服务体系，包括公关、广告、体育娱乐营销、数据化营销等多个板块。公司将业务归为三大类，“营销解决方案服务”以营销策略与内容创意为核心，为用户打造品牌形象;“营销技术运营服务”则更加偏重技术，可以分析粉丝画像，意向客户等数据，进行口碑舆情管理，内容分发等活动，可应用于电商代运营;此外还有“数据技术产品服务”。

年报显示，目前公司主要的营收，来自“营销解决方案”和“技术运营服务”，分别约为2.34亿元、3.79亿元;“数据技术产品”收入较少，约562万元。前两类主要产品的毛利率分别下滑6.67%和11.98%。此外，分行业来看，汽车和IT行业为公司贡献营收最多，但是二者的毛利率却分别下滑20.92%、7.66%。

据同花顺统计，2020年公司整体毛利率为21.78%，而2018、2019年的毛利率均超过40%。与同业龙头相比，分众传媒的毛利率达到63.24%，吉宏股份达到43.12%，均显著高于宣亚国际。公司下滑的毛利率或能说明其产品的竞争力有待考量。

宣亚国际毛利率(来源：同花顺)

此外，自2020年中以来，公司前十大流通股东不断环比减持，其中“北京橙色动力”“北京金凤银凰”和“南平伟岸仲合”减持动作最大。去年年底，南平伟岸仲合环比减持更高达42.97%，北京橙色动力达16.22%。据企查查显示，邬涛是北京橙色动力的股东之一，同时也是宣亚国际的董事长。以上种种减持行为，或会进一步加重中小投资者忧虑。

背靠字节 或存隐忧

根据年报，宣亚国际的破局之道，第一是加强技术研发，着力开发“巨浪引擎”，第二是收购星言云汇作为并表子公司。依托巨浪引擎的营销技术运营业务，已经占到总营收的61.3%。星言云汇的业务则主要依靠字节跳动，公司称，星言云汇及其子公司，自2019年起开始代理“巨量引擎”客户端广告营销业务。“巨量引擎”是字节跳动旗下营销服务品牌，整合了今日头条、西瓜视频、抖音等多个平台的流量。

但公司给出的两条破局之道或存在隐忧。首先，大力开发自主引擎虽能构筑一定技术壁垒，加深护城河，但也给净利润造成拖累。

其次，星言云汇虽然背靠字节跳动这棵大树，但仍难做到“高枕无忧”，公司称，星言云汇营收大幅增加导致公司营收同比增加，但营业成本也相应增加，其中互联网广告类业务毛利率较低，导致公司主营业务毛利率同比降低。

香蕉娱乐的沈女士向《投资者网》介绍，目前互联网广告代理种类颇多，首先，规模最大的是资源整合性平台代理，例如字节跳动一类大公司，虽坐拥巨大流量，但一般不会亲自去逐一对接广告主，而是将此种流量作为资源，出售给广告公司代理，广告公司再对接广告主以此获利，类似“批发零售”模式。其次，单一项目代理也是常见模式，广告公司为广告主制作内容，并投放到抖音、微博、今日头条、甚至朋友圈等处。另外，DSP模式也日渐增多，DSP往往不从大平台批发流量，而是整合各个平台剩余流量，客单价也相对低廉。

从年报来看，宣亚国际的经营模式更多是资源整合性平台代理。2020年，公司的“直接类客户”数量只有36，“代理类客户”为268。

从供应商分布来看，虽然公司并未公布供应商名称，但对第一大供应商的采购占比达40.13%，第二大供应商为17.05%，对排在第三、四、五供应商的采购占比仅为个位数，供应商集中度甚高，符合“批发”流量再“分销”的模式。《投资者网》就相关问题咨询公司，未获回复。

竞争激烈 风险犹存

有业内观点提到，广告代理业务有一项不容忽视的风险，那就是一旦平台转换代理商，原代理商将失去大量业务，蒙受较大损失。宣亚国际年报中也表示，字节跳动是公司重要供应商，若其代理商逐步增多，竞争将更加激烈，星言云汇或许无法获得全部或部分代理资质。此外，媒体平台的经营政策，或者对代理商的政策发生改变，也有可能对星言云汇产生不利影响。

资本市场上，目前许多股票纳入字节跳动概念，如引力传媒、凯撒文化、省广集团等，字节跳动概念已经成为推高市值的一大“利器”。去年有传言称蓝色光标将被字节跳动收购，为此该公司在去年6月还专门发布澄清公告，称本公司大股东并未与字节跳动正式洽谈，未达成收购意向，但这则消息已经让蓝色光标的股价大涨，从年初不足6元/股，升至6月中旬逼近9元/股，如今想挤进字节跳动概念的公司为数不少。

在同花顺所列出的“今日头条”概念股中，宣亚国际体量并不占优，其市值约为14.83亿元，不如引力传媒的28.5亿元，以及省广集团的82.33亿元。从合作深度来看，凯撒文化与“字节系”联系更加紧密，天风证券称，凯撒文化与字节跳动合作自制游戏《火影忍者》，有效利用字节跳动渠道和平台优势实现双赢。

如不依靠代理大平台流量，则需宣亚国际建设自有平台抓取流量，宣亚国际目前大力研发的“巨浪引擎”如果进一步投入使用，将会产生较好的效益。公司称，近几年持续加大研发投入，在技术应用方面做了大量的研究和构建，结合公司多年沉淀的内容创造力，将在内容和技术两方面为客户输出全新价值。

毋庸置疑，随着国内电商不断发展，流量不断释放，“跑马圈地”式抢占流量份额恐将被迅速淘汰。而精准营销，盘活存量才是长久之计，AI、业务、数据三者协同配合将进一步改变广告业格局，宣亚国际如能尽快将研发投入变现，仍有一些生长空间。