2018年6月27日，大公国际下调了山东大海集团有限公司主体评级到A+，从AA评级骤降到A+，展望调整为负面，在近期的债券市场还是比较少见的。就算是上海华信，评级也是从AAA调整到AA+，从AA+调整到AA，从AA调整到AA-，过渡还是比较平稳的。

根据其官网介绍， 山东大海集团始建于1988年，职工8000余人，是一个集“纺织、新能源、新材料、国际贸易”等循环经济产业为主导，跨行业、跨地区、国际化经营的综合性大型企业集团。

*图片来源：大公评级

大海集团所在的山东东营，位于黄河入海口，拥有中国第二大油田胜利油田，民营经济较为发达。2017年东营市GDP高达3950亿，全国排名第49，人口仅有213万，人均GDP超过18万元，人均GDP在山东排名第一，在全国也跑不了前十。

1、去年还是中国企业500强第228名

2017年东营市有12家企业上榜由中国企业联合会、中国企业家协会发布的“2017中国企业500强”，华泰集团有限公司以6670596万元营业收入位列223名，成为东营市上榜企业中的第一名，山东大海集团有限公司紧随其后，位列228名。

万达控股集团有限公司、利华益集团股份有限公司、山东海科化工集团有限公司闯入前300名，分别位列233名、243名、295名。山东科达集团有限公司、东营鲁方金属材料有限公司、山东金岭集团有限公司、山东胜通集团股份有限公司、富海集团有限公司、东营方圆有色金属有限公司、万通海欣控股股份有限公司榜上有名。

同样是东营的企业，在2016年8月，山东天信集团有限公司也被评为了中国企业500强。

就在随后的16年年底，天信集团就曝出债务危机，涉及163.35亿巨额债务，并进入破产重组程序，山东大海集团担任天信集团的托管方。

从500强迅速沦落到破产重组的处境，也折射出了东营地区民营企业脆弱的经营环境和较差的抗风险能力。

2、公司有多笔信用不良记录

根据大公跟踪评级报告，截至 2018 年 5 月 10 日，公司本部存在 9 笔未结清关注类贷款， 根据公司于 2018 年 6 月 8 日提供的说明， 上述未结清关注贷款是由于公司与银行做的借新还旧业务， 银行系统自动列入关注类贷款产生。

另外根据公司提供的由中国农业银行广饶县支行和平安银行济南花园路支行出具的情况说明：已结清的信贷记录中 1 笔不良类票据贴现和2笔关注类贷款均为银行系统显示错误所致;被列为关注类的 13 笔贷款为银行系统升级所致;

另外公司本部存在 6 笔已结清欠息记录，根据公司提供的由中国银行广饶支行、中信银行济南分行、华夏银行济南分行和威海市商业银行青岛分行等银行出具的情况说明，上述欠息记录均为银行系统错误和银行扣款未成功所致。

债研君总结一下，关注类贷款和欠息记录基本都是银行的错。

另外子公司大海新能源于 2017 年 11 月 15 日和 2017 年 11 月 23日出现两笔已结清欠息记录，欠息金额分别为 199,729.00 元和 51.39元， 并均于 2017 年 12 月 27 日结清。 根据公司提供的说明， 产生欠息记录的原因系大海新能源未按期归还本金导致。

3、主要子公司股权被冻结

通过查看 企业预警通APP 2018年6月1日相关信息，2018 年 4月9日，华融西部开发投资股份有限公司(以下简称“华融西部”)与大海集团因借款逾期发生纠纷，向宁夏回族自治区高级人民法院申请诉前财产保全。

*图片来源：企业预警通APP

经裁定，大海集团持有的大海新能源股权 99,000 万股、山东镁卡车轮有限公司股权 2,000 万股、山东鲁东天然气有限公司股权 5,000 万股被司法冻结; 被冻结资产账面价值 10.60 亿元，占 2017 年末大海集团合并口径净资产18.89%占总资产的 6.14%。

已经落马的中国华融资产管理股份有限公司前董事长赖小民说，华融西部开发投资股份有限公司是中国华融第13家控股子公司，由华融公司与宁夏天元锰业共同参股成立，既是对混合所有制的一次有益探索，也是与宁夏优质企业强强联合的具体实践。

据财新网报道，华融动用各种资源输血天元锰业，采取了相对隐蔽的手法，包括和天元锰业、天元金融旗下的公司合作成立基金、公司等。

2017年下半年，中国华融安排十来家分公司、子公司，为天元锰业做了一笔总规模逾200亿元的结构化融资，华融方面认购其中的劣后级，出资逾100亿元。“这笔业务在华融内部挺轰动的，天元锰业既无抵押也无担保，放款完全没有按规章制度来办，还超了好几家分公司的权限，”知情人士表示。

4、有息债务规模高达82.59亿 一年内到期的就有68.18亿

*图片来源：大公评级

截至 2017 年末， 公司总有息债务为 82.59 亿元，占总负债比重70.81%， 债务来源包括银行借款、发行债券、 其他应付款和对外担保等， 债权人较多， 关系较复杂。 截至 2018 年 3 月末， 公司共获得银行授信 66.24 亿元，尚未使用银行授信额度 6.92 亿元。

从期限来看， 短期有息债务占比 82.56%， 债务期限较集中， 仍存在较大的短期偿债压力。

68.18亿债务在一年内集中到期，反映了大海集团的负债结构不够合理，如何解决债务危机，就看大海集团的智慧了。

5、对外担保已出现逾期 存在较大代偿风险

根据公司17年报，截至 2018 年 5 月末，公司担保比例较高， 担保已出现逾期， 且被担保企业中存在金融借款涉诉以及被列入失信执行人名单等情况;对外担保企业区域集中度较高且企业间互保严重， 存在较大代偿风险。

*图片来源：大海集团2017年年报

2018 年 5 月末， 公司对外担保企业共 11 家， 对外担保余额 24.67亿元， 对外担保余额占 2017 年末净资产的比重为 42.16%，担保比例较高。

对外担保企业中，山东金茂纺织化工集团有限公司2018 年5 月因与华融西部产生合同纠纷， 导致其持有的东营金茂铝业高科技有限公司 71.54%股权被司法冻结， 公司对该笔借款提供担保;

山东奥戈瑞轮胎有限公司因多笔借款未偿还和担保未履行， 2018 年以来多次被列入失信被执行人名单;

山东驰中集团有限公司因对山东正顺车轮有限公司担保责任未履行， 2018 年多次被列入失信执行人名单。

截至 2018 年 5 月末， 公司对山东奥戈瑞轮胎有限公司和山东驰中集团有限公司 1.40 亿元担保已出现逾期。

另外， 对外担保企业区域均集中在东营市及周边县市， 且企业间互保关系严重， 存在较大代偿风险。

6、涉及37家银行 已用授信59.4亿

共有37家银行给大海集团提供66.2亿综合授信，已使用59.4亿。按已使用授信规模排名前十的依次是农行9.2亿、工行4.6亿、青岛平安银行4.5亿、济南渤海银行3.8亿、中行3.5亿、宁夏交行3亿、农发行2.7亿、建行2.6亿、中信银行2.6亿、进出口2亿。

债研君奇怪的是，银行一般做授信业务都有属地管理原则，宁夏交行怎么能给位于山东的大海授信3亿呢?

*图片来源：大海集团2017年年报

7、尚有5亿公募公司债待偿还

公司于2017年4月11日发行了5亿公司债，票面7.3%，期限为3+2年，下一行权日2020年4月11日，主承销商为财通证券，目前中债估值收益率为9.8336%。

不得不说，去年上半年债市环境还好，如果是今年，AA的民企公司债基本是卖不掉的。

8、4家知名租赁公司卷入

大海集团旗下大海新能源在中登网上有多笔租赁业务登记，涉及华融金融租赁股份有限公司、中恒国际租赁有限公司、浙江汇金融资租赁有限公司和长城国兴金融租赁有限公司。

*图片来源：中登网

9、大海集团能安全度过债务危机吗？

根据大海集团2017年年报数据显示，货币资金为28.13亿、应收票据7.62亿、应收账款21.27亿、其它应收款19.22亿、长期应收款6.89亿，应收账款、其它应收款和长期应收款数额较大，如果存在回收风险，对公司运营产生较大负面影响。

*图片来源：企业预警通APP

由于公司铜加工板块电解铜采购成本上升，及新能源板块产品价格下降，导致毛利率下滑，单位产品盈利能力下降，未来公司仍面临铜加工板块成本控制压力和新能源板块市场竞争激烈风险。

2017年末，公司总有息债务继续增长，规模较大且以短期有息债务为主，存在较大短期偿债压力;2017年，流动性偿债来源更大程度上依赖金融机构借款和发行债券，公司偿债来源偏离度有所提高，债务安全度有所下降。

2017 年末，公司其他应收款、应收账款和预付款项均大幅增长， 对资金形成占用， 且较大的受限资产规模影响了公司清偿性偿债能力。

综合来看，大海集团目前的情况不容乐观。

债研君不免生出一丝担忧，未来大海集团一旦出现偿债风险，37家授信行中尚有贷款的银行或将受到不同程度的影响。