旅游企业跻身资本市场已成为旅游投资的风向标，但旅游行业的特殊性在一定程度上制约着部分景区类企业的上市。景区企业上市难多与其较依赖的“门票经济”相关，受客流量上限、市场竞争加剧、企业内部体制僵化等因素影响，山岳景区“靠山吃山”的上市之路前景难以预测。

6月5日，河南证监局发布《云台山旅游股份有限公司终止辅导备案公示》(下称“《终止辅导公示》”)，历时8年之久的云台山旅游股份有限公司(下称“云台山股份”)IPO之路，最终以“终止辅导”暂缓。

在消费结构不断升级的大背景下，天生地貌优势外加政策扶持，云台山股份的上市空间本应巨大，然而，面对其营收结构不合理、内部体制僵化、腐败现象频发等“顽症”，云台山股份看似有“壮士断腕”的豪言壮语，却似乎又“心有余而力不足”，在IPO的漫漫征途中再次折戟。

“靠山吃山”的尴尬

2009年12月，焦作云台山旅游(集团)有限公司变更为焦作云台山旅游(集团)股份有限公司。

2012年12月，云台山股份与中原证券股份有限公司(下称“中原证券”)签订合作协议，确定中原证券为上市保荐人和主承销商，上市工作正式启动。

2015年4月，云台山股份与中原证券签署《辅导协议》，并于同年5月5日正式进入IPO辅导期。

2017年11月，焦作云台山旅游股份有限公司更名为云台山旅游股份有限公司。

8年前云台山股份挂牌之时，就喊出了“力争早日成为全省首家整体上市的旅游企业”的豪言;而在8年后，却以终止辅导“草草收场”。值得注意的是，至此，中原证券对云台山股份的辅导已进行3年，共计17期辅导报告。

对于云台山股份终止IPO进程的原因，云台山股份方面并未给出具体解释。

“云台山终止辅导的原因虽未公开，但应该还是其自身一些原因，也有可能是辅导券商的原因。”一位不愿具名的专业人士表示。

相关数据显示，2017年，云台山景区全年接待游客556万人次，实现旅游总营收5.05亿元，而已上市的黄山旅游发展股份有限公司(下称“黄山旅游”)2017年景区共接待进山游客约337万人次,实现营收却高达17.83亿元。

盈利模式过于单一或是云台山股份IPO冲刺过程中的“硬伤”。根据《风景名胜区管理条例》规定，属于国务院认定的风景名胜区，门票收入不能作为上市公司的收入。而在云台山股份2017年营收比例上，其门票收入占比为80%。

《华夏时报》记者对比相关景区上市公司发现，黄山旅游营业收入要来源于酒店业务和索道业务;此前申请IPO的原普陀山旅游发展股份有限公司(现更名为浙江舟山旅游股份有限公司)营业收入主要来源于客车客运、索道客运、水路客运及香品销售四大板块;峨眉山旅游股份有限公司2017年年报数据显示，该公司门票收入占营业收入比重为42.44%。

从上述数据分析来看，云台山景区与上述部分同行业公司相比在商业模式上存在较大差距，门票收入在总营收中占据80%比重确实存在“硬伤”。云台山景区管理局局长马春明在2018年河南省旅游工作会议中曾承诺，利用2-3年时间将云台山景区门票经济比重从目前的80%降至50%。

缩小门票收入在总营收中的比例与促进营收总额增长并不冲突。如何在履行门票收入比例下降诺言的同时，实现景区总体盈利稳定增长，是云台山在冲击IPO中最需要解决的问题。

逃税贪腐频发

河南省“十三五”旅游产业发展规划对深化景区管理体制改革明确要求：以所有权、管理权、经营权“三权分离”为重点，构建产权关系明晰、责任主体明确、市场对接充分的景区经营管理体制。

事实上，云台山股份自接受辅导以来，其公司内部的体制问题始终未得到完全彻底解决。

3月12日，云台山股份IPO辅导机构中原证券发布了最新一期的《云台山股份首次公开发行股票辅导工作进展报告(第十七期)》(下称“《辅导进展报告》”)称，针对云台山股份目前内部运作情况，将继续督促该公司加强内部规范运作和完善内部控制;将进一步梳理关联方，对云台山股份的关联方进行核查。

然而，早在2017年，当地政府部门在云台山股份IPO调研报告等信息中就已指出公司在企业治理结构、人员独立性等方面存在问题。

2017年5月，焦作市地方金融监督管理局、焦作市人民政府金融工作办公室发布《关于焦作云台山旅游股份有限公司上市进展情况的调研报告》称，云台山股份目前尚未实现全体员工身份的完全独立，且与大股东发展公司仍存在业务往来和一些不必要的小额关联交易，不符合证监会对拟上市公司业务独立性的要求。

上市辅导长达三年，而企业内部治理、运作等方面仍亟待完善，这或与云台山股份较为集中的股权结构存在一定的关联。

公开资料显示，云台山股份在2009年成立之初，焦作云台山旅游发展有限公司(下称“发展公司”)作为绝对控股的大股东，占比90%，修武县青龙峡旅游服务有限责任公司(下称“服务公司”)占比10%。两个股东均由修武县国有资产监督管理办公室全资控股。

2016年3月，焦作市投资集团有限公司(下称“市投资集团”)对云台山股份增资1000万股，随后云台山股份比例结构变为发展公司72%、市投资集团20%、服务公司8%。

内部管理模式僵硬、权责不明而滋生严重腐败问题，也是云台山股份上市过程中的“绊脚石”。

据相关信息显示，2014年9月，原焦作云台山风景名胜管理局局长、焦作市云台山旅游发展有限公司前任董事长韩跃平被相关部门调查;同时，与云台山“关系密切”的原河南省人大常委会副主任、党组书记秦玉海被相关部门调查。

2015年5月，云台山股份因“逃避缴纳税款”，被焦作市地方税务及稽查局做出罚款行政处罚决定。

2016年6月，原焦作市云台山旅游发展有限公司影像室主任段玉宝贪污、受贿一案一审判决，数罪并罚，被判有期徒刑15年，并处罚金人民币700万元。

2017年5月，接替韩跃平任职云台山风景名胜区管理局局长的孟小军涉嫌违纪违法被郑州市人民检察院依法批准逮捕。2017年6 月，韩跃平因贪污罪、受贿罪被判处有期徒刑五年零六个月，并处罚金人民币40万元。

接连两任焦作云台山风景名胜管理局负责人被调查，云台山上市进程受到直接影响。相关信息显示，受孟小军违纪违法事件的影响，股份公司会计账册和凭证被省纪检机关带走，审计机构和保荐机构无法出具审计报告和制作工作底稿，无法准备首发申报材料，无法按原计划将上市申报材料上报证监会。

2018年6月5日，河南证监局发布《云台山旅游股份有限公司终止辅导备案公示》，云台山IPO之路最终以“终止辅导”再遭挫折。

记者就相关问题致电云台山股份办公室，该公司工作人员在了解采访内容后表示，终止辅导相关问题不方便透露。