时隔半年，桐昆股份(601233.SH)再度抛出投资大单。

6月22日晚间，桐昆股份发布投资公告，公司拟与福建一公司等共同投资建设年产200万吨聚酯纤维项目，投资总金额高达150亿元。

而在去年12月4日晚，桐昆股份也曾披露一份投资公告，公司将在江苏沭阳投资新建年产240万吨长丝等项目，总投资也为150亿元。

连续两个投资项目，总投资合计高达300亿元，桐昆股份的资金将从哪里来?

桐昆股份于2011年5月登陆A股市场，至今已有10年。上市以来，公司直接融资(含债券融资)合计达197.40亿元。然而，截至今年一季度末，公司长短期债务超过150亿元，货币资金为61亿元，存在一定的财务压力。

目前，公司正在筹划推进定增募资不超过19.70亿元。

近年来，随着投建项目逐步建成投产，桐昆股份经营业绩快速增长。只是，现有财务状况能否支撑公司大规模投资建设，令人担忧。

连抛超级大单进行项目建设

在市场行情好转、公司经营向好之际，桐昆股份抢抓机遇，开启大规模投资建设之旅。

最新公告显示，桐昆股份与福建福化古雷石油化工有限公司(以下简称“福化古雷”)共同和福建漳州古雷港经济开发区管理委员会(以下简称“古雷经开区管委会”)签订《年产200万吨聚酯纤维项目投资协议》，该投资项目拟在福建省漳州古雷港经济开发区投资新建年产200万吨聚酯纤维、500台加弹机、2000台织机项目。项目总投资预计为150亿元。

桐昆股份将与福化古雷在福建省漳州古雷港经济开发区新设合资公司，作为该项目实施主体。合资公司注册资本35亿元，桐昆股份认缴17.85亿元，持股比51%。

福化古雷成立于2017年2月，注册资本为84.60亿元，主要经营不带储存设施的对二甲苯(PX)的批发经营、石油化工项目的投资、建设及石油化工设备的维修维护等。

桐昆股份称，设立合资公司事项，有助于充分利用公司坚实的化纤产业基础和雄厚的资金实力，扩大聚酯产能，更好实现公司化纤产能空间布局，提升公司在化纤行业的竞争力和影响力。本次投资为本公司以自筹资金进行的投资。

桐昆股份披露该项目可行性时称，本项目改变了传统聚酯纺丝生产方式，实现了聚酯纺丝、加弹、织造一体化生产的转型升级，整合了资源，竞争优势明显。在生产制造方面，将采用全自动包装、自动化立体仓库、物联网技术等智能制造新模式。此外，该项目原材料供应有保障、产品销售有保障，发展前景广阔。

值得一提的是，去年12月4日晚，桐昆股份也披露了一个对外投资项目。根据当时公告，公司拟在江苏沭阳投资新建年产240万吨长丝(短纤)、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，项目总投资达150亿元。

两个项目总投资合计达300亿元，资金来源于哪里?投资进度如何?这些重要信息，两个项目均未进行披露。

江苏沭阳项目，桐昆股份称，将根据自身财务状况和项目投资时实际情况，以自有资金、项目公司银行固定资产贷款或通过其他再融资方式解决。

福建古雷项目，由合资公司共同投资建设，目前尚未披露双方拟投资金额、投资进度安排等。

市场担忧的是，在目前市场行情较好时，桐昆股份密集实施大规模投资，一旦行情突变，公司无力再推进建设，可能会面临项目半途而废、或者产能闲置风险。

业绩快增长财务压力仍存

桐昆股份大规模推进项目建设，或将加剧其财务压力。

近年来，桐昆股份实现了经营业绩快速增长。2016年至2019年，公司实现的营业收入分别为255.82亿元、328.14亿元、416.01亿元、505.82亿元，同比增长17.60%、28.27%、26.78%、21.59%;净利润分别为11.32亿元、17.61亿元、21.20亿元、28.84亿元，同比增长882.73%、55.52%、20.42%、36.04%。

2016年，净利润同比增速惊人般超过8倍，公司称，公司是国内涤纶长丝行业龙头，产销量常年位居行业第一，受国家供给侧改革影响，去产能、去库存成效明显，国内纺织品需求平稳增长，拉动涤纶长丝需求持续增长，导致公司经营业绩大幅增长。随后几年保持了基本稳定。

2020年，受疫情影响，公司经营业绩有所下降。其实现营业收入458.33亿元，同比下降9.39%，净利润28.47亿元，同比下降1.31%。

今年以来，市场行情大幅向好，桐昆股份经营业绩大幅增长。一季度，公司实现营业收入111.33亿元，同比增长44.70%，净利润17.17亿元，同比增幅高达300.69%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)17.33亿元，同比增长309.64%。净利润、扣非净利润均创下公司单季度新高。

市场行情、桐昆股份经营业绩大幅倍增，不过，地处重资产行业，虽然财务状况随着经营业绩快速增长持续改善，但公司仍然存在不小的财务压力。

通常情况下，如果不涉及汇兑损失等因素，财务费用可以反映一家公司的债务状况。

2018年至2020年，桐昆股份财务费用分别为5.73亿元、4.15亿元、3.27亿元，逐年在减少。

那么，今年一季度净利润大幅增长的情况下，财务状况如何呢?

截至今年3月底，公司账面货币资金61.34亿元(含受限资金)，短期借款101.16亿元、一年内到期的非流动负债0.05亿元、超短期融资债券约3亿元，短期债务合计为104.21亿元。再加上长期借款50.43亿元，长短期债务合计为154.64亿元。不考虑长期债务，仅短期债务，与现有货币资金的差距达40亿元。

综合考虑公司经营业绩、2020年经营现金流，正常情况下，桐昆股份现有资金可以应对现有短期债务，财务压力不大。但是，如果公司大规模投建上述两个合计达300亿元的项目，那么，财务压力势必陡增。

实际上，上市以来，桐昆股份募资不少。wind数据显示，上市以来，公司实施了两次定增、发行了两次可转债，加上首发募资，合计募资133.40亿元。

上市以来，公司还发行公司债、短期融资债券等，合计64亿元。加上上述股权融资，公司直接融资达197.40亿元。

目前，公司正在推进定增，拟募资不超过19.70亿元，用于江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目、年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。

显然，现有定增募资金额远不能替桐昆股份解渴。因此，公司需警惕快速扩张下的财务风险。(明鸿泽)