编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。

从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。

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随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。

在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？搜狐财经《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。

本文为第133期。

出品 | 搜狐财经

作者 | 岳家琛

4月6日，乡村基在港交所递交招股书，拟赴港IPO。这已经是乡村基的第三次递表。随着乡村基重新递表港交所，谁能成为“中式米饭快餐第一股”再次受到业内关注。

打着“一年接待1亿人次”广告标语的乡村基，究竟利润如何？

从最新披露的财务数据来看，乡村基的财务状况难言乐观。

顶着“中国最大直营连锁中式快餐”的乡村基净利润率却低得吓人。2022年，乡村基净利润率仅0.66%。以1154家餐厅计算，2022年平均每家餐厅年利润仅2.67万元。

此外，乡村基关店数量持续增加，过去四年分别关闭了26家、52家、77家及74家乡村基品牌餐厅，2022年乡村基餐厅净减少24家。

在此背景下，乡村基三战IPO能否获得资本市场认可？

“大米先生”后来者居上，收入占比超“乡村基”

招股书显示，过去四年，乡村基营收分别为32.57亿元、31.61亿元、46.18亿元、47.06亿元，除在2020年出现下滑外，整体呈现出逐渐上升的态势。

不过，相较于此前的营收增速，2022年乡村基营收仅同比增长1.9%。

乡村基旗下拥有“乡村基”和“大米先生”两大品牌。其中，乡村基首家门店于1996年开业，主打川菜。大米先生首家门店于2011年开业，以地方菜式为主，主打包括湖南、江浙、广东风味的地方菜品，并采用称菜、小碗菜等模式售卖。

截至2022年12月31日，乡村基拥有1154家直营餐厅，包含551家乡村基餐厅以及603家大米先生餐厅。

“大米先生”除了在餐厅数量上超过了乡村基，其营收也呈现超越“乡村基”品牌的趋势。

过去四年，乡村基餐厅收入占比从63.7%降至46.8%；大米先生同期收入占比则从36.3%升至53.2%。

过去四年，乡村基的单店日均销售额从13711元逐年下滑至11296元，单店日均下单数量从515单跌至451单。

相比而言，大米先生品牌后来居上，其单店日均销售额从10207元上升至12722元，单店日均下单数量从450单上升至561单。

从地域分布看，乡村基大部分收入来自重庆及四川的餐厅，2022年该地区两品牌经营所得收入占总收入的60%。

为解决这一问题，乡村基开始缓慢向外扩张。过去三年，乡村基在江苏和浙江的门店数量由零增加到了17家；大米先生上海地区门店由14家增至127家，广东门店从零增至17家，湖北门店由152家升至197家。

不过，值得注意的是，乡村基关店数量持续上涨。

过去四年，乡村基累计关闭了229家乡村基餐厅，以及177家大米先生餐厅。其中，2022年乡村基餐厅净减少24家。

平均每家餐厅年利润仅2.67万

过去四年，乡村基净利润分别为8270.2万元、-242.4万元、1.09亿元和3083.8万元。

以1154家餐厅计算，2022年平均每家餐厅年利润仅2.67万元。

2022年，乡村基净利润率仅0.66%。相较之下，以加盟模式为主的杨国福净利率达17%。

乡村基为何利润率低？

乡村基收入高、利润薄，根源在于商业模式。乡村基采用全直营模式，因而人力、原材料、房租等诸多因素都影响盈利水平。

拆解来看，原材料和耗材占成本比例最高，招股书显示，过去四年占比均保持在43%左右。

其次是员工成本，招股书显示，2022年，乡村基的员工成本高达11.74亿元，占比25%。

在招股书中，乡村基假设未来所开新餐厅的人力构成。一般每家餐厅招聘15-20名员工，含1名餐厅经理，1名主厨，4-8名助理厨师，6-12名餐厅助理。

其中，餐厅经理月薪8000元至12000元，主厨7000元至12000元。乡村基拥有1154家门店，以上述数据粗略估算，餐厅经理、主厨等核心人员，就多达2300人，开支就达到1840万元至2760万元。

此外，乡村基2022年物业租金和水电成本占比约7%，租金、水电、折旧等费用均超过1亿元。

导致乡村基净利率低下的另一原因是对外卖服务的依赖。2022年，乡村基外卖服务费占据8.8%的成本。

过去四年，乡村基外卖业务收入分别为8.45亿元、11.37亿元、15.39亿元、17.18亿元,占比分别为26%、36%、33.4%、36.5%。

同期，外卖服务费分别为1.95亿元、2.92亿元、3.82亿元和4.16亿元，分别占外卖业务收入的23.02%、25.67%、24.81%和24.21%。

招股书披露，第三方外卖平台收取乡村基的每笔订单的外卖服务费占相关外卖订单产生的收入8%—22%。

融资方面，自2007年成立至今，乡村基共获得过4轮融资。2007年9月，红杉中国、海纳亚洲创投基金参与乡村基的A轮融资，交易金额为1300万美元。2010年3月，劲邦资本、蔚蓝资本作为投资方，参与乡村基的B轮融资。

2010年9月，乡村基赴纽交所挂牌，成为首个在美上市的中国快餐连锁企业。然而，因业绩不理想，乡村基选择私有化，在2016年4月与纽交所告别。

2020年，乡村基再次获得红衫中国的数亿元融资。融资后估值达47.5亿元。

招股书显示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩张餐厅网络、深化市场渗透率并按需要翻新现有餐厅；加强供应链能力；加强技术能力以进一步提升运营效率；以及用作一般企业用途。

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