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作者 | 叶子沛

2月2日晚，华夏幸福发布公告称，其已完成了49.6亿美元、约合人民币334.6亿元的境外债重组交割。

【资料图】

具体形式为，华夏幸福发行合计金额为51.14亿美元的新债券，将其美元债务整体延后至8年后，并分别以资产处置、经营现金以及轻资产平台债转股等形式为偿债资金来源。

至此，华夏幸福债务重组金额合计已超1700亿元。

根据此前华夏幸福的债务重组计划，华夏幸福将通过出售资金筹集750亿元现金，其中570亿元用来兑付债务，剩余资金用来重新启动住宅开发建设和产业新城运营。

但此后，其资产出售遇阻，2022年下半年，华夏幸福的资产处置一度颗粒无收，并在一定程度上拖累了其债务重组的进度。

去年年底，华夏幸福将其大厂、固安的部分产城资产出售，回笼16.9亿元，此后又将南京、武汉等南方总部资产出售给华润置地，交易对价124亿元。但即使如此，较其750亿元的设想也想去甚远。

不过华夏幸福通过推出两个轻资产平台，以债转股的形式弥补了一定的缺口，目前这两个轻资产平台已为华夏幸福化债近百亿。

债务重组1700亿，2022年经营亏损近170亿

公告显示，华夏幸福已将原债券注销，以发行新债券向债权人分配的方式实施重组交割。

其中，22.03亿美元、约合人民币148.6亿元的新债券将以现金及公司设立的信托计划受益权份额偿付。

现金偿债部分为约95亿元，将通过出售资产回笼资金的形式予以偿还；通过信托受益权偿还的部分为53.2亿元。此外，这部分债务中的7.6亿元需要在2023年予以偿付。

发行金额约19.31亿美元、约合人民币130.3亿元的新债券则通过公司后续经营发展逐步清偿，新债券期限为8年，年息2.5%。

华夏幸福还发行了2.68亿美元、约合人民币18.1亿元的无息债券，存续期8年，债券到期一次性偿付。

此外，华夏幸福以“幸福精选平台”债转股的形式化解的美元债务本金金额为7.12亿美元，约合人民币48亿元。

截至2022年12月31日，华夏幸福《债务重组计划》中2192亿元金融债务已签约实现债务重组的金额累计为1388.08亿元，相应减免债务利息、豁免罚息金额共计133.75亿元。

美元债整体重组完成后，华夏幸福金融债务重组金额将超过1700亿元。

而受到债务重组带来的罚息豁免等因素的影响，华夏幸福2022年预计扭亏为盈，其预告2022年归母净利润为11亿元至16亿元，而2021年同期亏损达到390亿元。

不过，华夏幸福2022年预计扣非归属净利润亏损至少为168亿元，从这一层面来看，虽然华夏幸福目前债务重组方面进度尚可，但其经营端依旧呈现大幅亏损，较实现经营端的正向回归，华夏幸福尚有一定的距离。

轻资产平台化债近百亿，超千亿估值是否高估？

此次美债重组中，华夏幸福通过以旗下轻资产平台“幸福精选平台”债转股的形式化债达48亿元。

“幸福精选平台”是华夏幸福为了化解债务，而专门划分出来用于债转股的资产包之一。

2022年6月至11月期间，华夏幸福原定的750亿资产处置计划陷入停滞，并导致其债务重组遇阻，去年5月至11月，华夏幸福仅签下326亿元债务重组协议。

2022年12月，华夏幸福推出了“幸福精选平台”以及“幸福优选平台”用以进行债转股，并希望化解合计约400亿元的债务。

彼时，市场部分声音认为，“幸福精选平台”以及“幸福优选平台”是华夏幸福相对较为拿得出手的优质资产。

这一观点的来源，在于上述两个平台资产构成基本都为物业管理、园区服务等相关企业，而上述业务拥有较为稳定的收益。如仅从业务形态上来看，上述两个平台确为华夏幸福轻资产转型后的重点、且能够提供稳定现金流的业务板块。

截至2022年底，华夏幸福的债权人选择接收债转股的共涉及金融债务24.7亿元，经营债务金额为25.5亿元，合计超50亿元。

这从一定程度上帮助华夏幸福推进了部分债务重组的进程。

而伴随着此次美元债重组，华夏幸福的轻资产化债计划则更进一步，合计债转股化债金额已经达到近百亿元，提前超额完成了华夏幸福截至2023年3月1日、45亿元的化债目标。

提前超额完成任务，华夏幸福的轻资产业务平台有多“值钱”？

根据华夏幸福的相关公告，“幸福精选平台”的估值达到500亿元，“幸福优选平台”的估值则为521.4亿元，合计估值超千亿。

而根据组成“幸福精选平台”的三家公司发布的截至2022年前三季度财务报告来看，这一估值或许略高。

截至2022年三季度末，“幸福精选平台”的三家组成公司资产合计为55.4亿元，净资产合计为21.9亿元。

其中，“幸福精选平台”所持股权对应的总资产及净资产规模为44.9亿元以及19.3亿元。

而公开数据显示，当前市值981.5亿港元的华润万象生活，其截至2022年6月底的总资产规模为252.8亿元、净资产规模为142.8亿元；市值645.6亿港元的碧桂园服务，截至去年6月底的总资产及净资产规模则为679亿元以及402.4亿元；2022年底上市的万物云截至去年中期的总资产和净资产分别为281亿以及108.5亿元，而其最新市值为564亿港元。

从上述数据来看，市值与“幸福精选平台”估值接近的物管上市企业，其资产及净资产规模远比后者要庞大。

同时，从营收、净利润以及经营现金流入这三项数据来看，“幸福精选平台”交出的成绩与其估值也并不匹配。

根据财报，截至2022年9月底，“幸福精选平台”下属的三家公司合计实现营收21.3亿元、净利润为约0.5亿元、经营性现金净流入2491万元。

而2022年中期营收规模23.4亿元、净利润1.9亿元的世茂服务，市值仅约68.6亿港元。

此外，纵向对比其自身，2021年，“幸福精选平台”全年营收为36.4亿元，净利润为2.3亿元，其2022年业绩或许还将同比下滑。

对于华夏幸福而言，其通过两个轻资产平台进行的债转股式债务重组已经帮助其解决了眼前的部分债务问题。

至于后续债权人的收益以及变现退出等，则需依赖于这两个平台的上市或者债权人的其他现金交易。

但从目前部分物管企业的市值来看，未来幸福精选平台即便实现资本化，其市值也较难达到其500亿估值的水准。返回搜狐，查看更多